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資本結(jié)構(gòu)的地區(qū)差異研究
[摘 要] 區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡已成為我國經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展、建設(shè)和諧社會(huì)的重要障礙，迫切需要我們多角度地進(jìn)行研究和 探索。本文通過考察中國上市公司資本結(jié)構(gòu)的地區(qū)差異發(fā)現(xiàn)，除了盈利能力對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響不存在地區(qū)差異以外，企業(yè)規(guī)模、有形資產(chǎn)、稅收和非債務(wù)稅盾對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度不同地區(qū)的影響還有待繼續(xù)研究。[關(guān)鍵詞] 中國上市公司；資本結(jié)構(gòu)；地區(qū)差異；實(shí)證分析
一、引言
中國經(jīng)過20多年的改革開放，經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展，國家的總體經(jīng)濟(jì)實(shí)力得到了很大的提升，2006國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)達(dá)到了21.087萬億元，在世界經(jīng)濟(jì)中排名第四。但在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中同時(shí)也出現(xiàn)了區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡加劇的趨勢(shì)。我國經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)與不發(fā)達(dá)地區(qū)的差距正在逐漸拉大。如2004年全國人均國內(nèi)生產(chǎn)總值為10561元/人，人均地區(qū)生產(chǎn)總值最高的上海為55307元/人，而最低的貴州僅為4215元/人，相差高達(dá)12倍多。區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡已成為我國經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展、建設(shè)和諧社會(huì)的重要障礙，迫切需要我們多角度地進(jìn)行研究和探索。
二、文獻(xiàn)回顧
區(qū)域經(jīng)濟(jì)學(xué)是20世紀(jì)50年代為適應(yīng)國際、國內(nèi)地域分工的深化，針對(duì)國家間、地區(qū)間經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡的加劇而發(fā)展起來的理論。埃德加·M·胡佛認(rèn)為，區(qū)域經(jīng)濟(jì)學(xué)即“空間”經(jīng)濟(jì)學(xué)。杜貝(V. Dubey)認(rèn)為，區(qū)域經(jīng)濟(jì)學(xué)是以經(jīng)濟(jì)的觀點(diǎn)，研究在資源不均勻分配且不能完全自由流動(dòng)的世界中，各個(gè)地區(qū)的差異以及各地區(qū)間的關(guān)系的科學(xué)。我國學(xué)者大多認(rèn)為，區(qū)域經(jīng)濟(jì)學(xué)是從宏觀角度研究國內(nèi)不同區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展及其相互關(guān)系的決策性科學(xué)。如李京文(1999)認(rèn)為，從本質(zhì)上看，區(qū)域經(jīng)濟(jì)學(xué)就是研究區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的科學(xué)。理論界對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長模式一直存在較大的分歧。一派是區(qū)域經(jīng)濟(jì)均衡增長理論，以羅森斯坦—羅丹的大推進(jìn)模式和納克斯的惡性循環(huán)理論模式為代表的部門、區(qū)域的均衡增長；另一派是從相反方向提出了區(qū)域經(jīng)濟(jì)非均衡增長理論，包括以赫希曼的區(qū)際非均衡增長理論模式、羅斯托的經(jīng)濟(jì)成長階段理論模式、繆爾達(dá)爾的循環(huán)累積因果理論模式、佩魯?shù)摹霸鲩L極”理論模式、約翰·弗里德曼的核心——邊緣理論模式、點(diǎn)軸開發(fā)理論模式、梯度轉(zhuǎn)移與反梯度轉(zhuǎn)移理論模式和經(jīng)濟(jì)跳躍發(fā)展模式等從不同角度分析論證了區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡。由于區(qū)域經(jīng)濟(jì)學(xué)的整個(gè)理論框架并不成熟，所以從微觀領(lǐng)域來分析區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡，從公司金融視角來研究區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響是有一定理論價(jià)值的。
資本結(jié)構(gòu)理論已有的研究表明，國家的發(fā)展水平和經(jīng)濟(jì)制度對(duì)資本結(jié)構(gòu)有著一定的影響。不同國家的資本結(jié)構(gòu)之間存在較大的差異，尤其是在發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家之間，如我國的上市公司在2000年的資產(chǎn)負(fù)債率為45%，G-7國家在1991年的資產(chǎn)負(fù)債率平均為64.4%，其他發(fā)展中國家如巴西、印度等十個(gè)國家在20世紀(jì)80年代的資產(chǎn)負(fù)債率平均為51%。由此可見，我國作為發(fā)展中國家與發(fā)達(dá)國家在資本結(jié)構(gòu)方面還存在較大的差距，從某種意義上也可以說明我國的金融系統(tǒng)還不夠發(fā)達(dá)，企業(yè)現(xiàn)有的融資渠道和融資手段還不能滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。但目前在我國區(qū)域發(fā)展不平衡加劇時(shí)期，理論界對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的區(qū)域特征進(jìn)行深入研究的還不多見，僅有鄭長德(2004)以2001年中國上市公司為樣本研究了資本結(jié)構(gòu)的地區(qū)差異，發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平高的地區(qū)其上市公司有較高資產(chǎn)負(fù)債率的可能性較高，而且各地區(qū)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)規(guī)模正相關(guān)。因其未控制行業(yè)因素對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響，故影響了結(jié)論的可靠性。①在我國，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)省份的工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率普遍較低，而欠發(fā)達(dá)省份的工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率則普遍較高。如2004年北京和上海工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為51.61%和50.25%，而江西和貴州分別為65.2%和66.07%。本文主要考察我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度不同的部分地區(qū)，其上市公司的資本結(jié)構(gòu)之間是否同該地區(qū)的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)之間一樣也存在較大的差異。
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