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西方股利政策研究評(píng)述
摘要：介紹了西方較有代表性股利政策及模型，并作簡(jiǎn)要的評(píng)述；指出鑒于中國(guó)獨(dú)特的資本市場(chǎng)環(huán)境，中國(guó)證券市場(chǎng)處于不成熟階段，獨(dú)特的股權(quán)分置現(xiàn)象，賦予股利政策豐富的內(nèi)涵，如何借鑒國(guó)外的研究成果，結(jié)合中國(guó)現(xiàn)實(shí)的股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)研究中國(guó)的股利分配問(wèn)題成為我們的重點(diǎn)。關(guān)鍵詞：西方股利政策；股權(quán)結(jié)構(gòu)；政策研究
一、研究綜述
股利政策是公司為實(shí)現(xiàn)一定的目標(biāo)，在平衡企業(yè)內(nèi)外部相關(guān)利益的基礎(chǔ)上，對(duì)于凈利潤(rùn)如何進(jìn)行分配而采取的基本態(tài)度和方針政策。Black（1976）將股利政策問(wèn)題視為“股利之謎”，Bresley和Myers（1991）將公司股利政策列為公司財(cái)務(wù)的十大難題之一。
1956年John Lintner提出了股利分配的理論模型，揭開(kāi)了股利研究序幕，其理論歸納為 “四點(diǎn)事實(shí)”。
（1）公司具有長(zhǎng)期的目標(biāo)股利支付率，成熟型公司的股利支付率高于成長(zhǎng)型的。（2）特定時(shí)期內(nèi)，管理層更關(guān)心股利變化而非其本身的絕對(duì)水平。（3）股利的變化與公司長(zhǎng)期可持續(xù)增長(zhǎng)的盈利水平相關(guān)，公司經(jīng)理傾向于燙平股利，暫時(shí)的盈利變化不太影響股利水平。（4）公司經(jīng)理不愿意做出有可能推翻現(xiàn)有股利政策的舉措，特別是股利增加。
Bake，Kent，F(xiàn)arrell，Edelman（1955）和Bake和Kent，Powell，Gary（2000）分別對(duì)1983年和1997年紐約證交所上市公司股利支付進(jìn)行研究并指出：過(guò)去股利的種類、股利政策的連續(xù)性及當(dāng)前和預(yù)期的盈利能力是公司支付股利的決定因素。Baker，veit，powell（2001）證實(shí)Lintner的理論。
1.傳統(tǒng)股利政策理論
（1） “一鳥在手”理論（Bind in Hand，Gordon，1959）。該理論認(rèn)為，股票價(jià)格波動(dòng)較大；投資者一般是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的，偏好股利而非資本利得。當(dāng)公司提高股利支付率時(shí)，會(huì)降低投資者的風(fēng)險(xiǎn)，從而降低投資者的必要報(bào)酬率，股價(jià)上升；反之股價(jià)下跌。股利政策與企業(yè)的價(jià)值密切相關(guān)，股利支付越高，公司價(jià)值越大；反之則反。代表人物有（Williams，1938），（Walter，1956）和（Gordon，1959）等。1962年Gordon的股票價(jià)值模型將理論發(fā)展至巔峰。
（2）MM股利無(wú)關(guān)論。Miller和Modigliani 1961年在《股利政策、增長(zhǎng)和股票股價(jià)》一文提出該理論。在完全資本市場(chǎng)、理性行為、充分肯定等嚴(yán)格假設(shè)條件下，股利政策不會(huì)對(duì)企業(yè)的價(jià)值或股票價(jià)格產(chǎn)生任何影響。
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