淺談自由現(xiàn)金流的定義與應(yīng)用

淺談自由現(xiàn)金流的定義與應(yīng)用

內(nèi)容摘要：1986年，美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（FASB）決定用“現(xiàn)金流量表”取代“財(cái)務(wù)狀況變動(dòng)表”，以增加財(cái)務(wù)報(bào)表投資決策和股價(jià)的有效性，并逐漸得以推廣。本文回顧了自由現(xiàn)金流的提出及其發(fā)展，并對(duì)自由現(xiàn)金流的定義和計(jì)算方式進(jìn)行了討論。　　關(guān)鍵詞：自由現(xiàn)金流 計(jì)算方式 應(yīng)用
　　
　　自由現(xiàn)金流的提出
　　
　　公司的投資活動(dòng)可以分為兩類，一類是為了維持和擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模而進(jìn)行的，二類是為了公司的閑置資金尋找投資機(jī)會(huì)。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流即使大于零，也不表示公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)可以有自己產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)維持。假如忽視了這個(gè)因素，就可能高估公司產(chǎn)生現(xiàn)金的能力。作為對(duì)這種題目的應(yīng)對(duì)，Michael C. Jensen（1986）提出了自由現(xiàn)金流（Free Cash Flow）的概念。所謂自由現(xiàn)金流就是從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流中減掉為了維持生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)而投進(jìn)的現(xiàn)金。
　　
　　自由現(xiàn)金流的定義及計(jì)算
　　
　　與經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量不同的是，自由現(xiàn)金流量沒有嚴(yán)格的定義。對(duì)自由現(xiàn)金流的含義，有多種觀點(diǎn)：自由現(xiàn)金流量是滿足所有以相關(guān)的資金本錢折現(xiàn)后凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目所需要的資金后剩余的現(xiàn)金流量；自由現(xiàn)金流量是公司不必進(jìn)行再投資以維持當(dāng)前增長(zhǎng)速度的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量，是指除了在庫存、廠房、設(shè)備、長(zhǎng)期股權(quán)等類似資產(chǎn)所需的投進(jìn)外，公司能夠產(chǎn)生的額外現(xiàn)金流量。“……它被定義為納稅后，即不計(jì)遞延所得稅， 營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)不包括籌資本錢，減往新增資本凈投資。資本凈投資為固定資產(chǎn)的資本支出，加上其他長(zhǎng)期投資，減往折舊和其他非現(xiàn)金用度，例如折舊、折耗和攤銷……。”
　　自由現(xiàn)金流，如前所述，根據(jù)不同的定義和不同的需要，可以按照以下方法進(jìn)行計(jì)算：
　　自由現(xiàn)金流量=EBIT（1-稅率） 折舊-資本用度±凈活動(dòng)資金變動(dòng)
　　公司自由現(xiàn)金流=營(yíng)業(yè)收進(jìn)-付現(xiàn)營(yíng)業(yè)本錢用度-所得稅-資本性支出
　　公司自由現(xiàn)金流量=EBIT（1-稅率）-（凈資本用度-折舊）-營(yíng)運(yùn)資本變化
　　在計(jì)算公司合并的價(jià)值評(píng)估時(shí)，可以對(duì)方法3進(jìn)行擴(kuò)展，將公司合并后帶來的營(yíng)運(yùn)收進(jìn)增長(zhǎng)及用度的相應(yīng)增加考慮進(jìn)往：
　　FCFF=EBIT*(1-稅率)(1 g)- 凈資本用度(1 g)-年收進(jìn)(g)*(營(yíng)運(yùn)資本同步增長(zhǎng)百分比)
　　其中，g為合并后的增長(zhǎng)率。
　　
　　自由現(xiàn)金流分析的影響因素
　　
　　確定自由現(xiàn)金流的含義并利用之進(jìn)行財(cái)務(wù)分析時(shí)，必須考慮到自由現(xiàn)金流量分析的目的和公司的實(shí)際影響因素，具體而言，在確定自由現(xiàn)金流的具體含義和計(jì)算方法時(shí)，必須考慮到以下因素：
　　公司財(cái)務(wù)治理目標(biāo)
　　公司財(cái)務(wù)治理目標(biāo)，甚至更廣的公司經(jīng)營(yíng)的目標(biāo)，是選擇自由現(xiàn)金流量具體含義和計(jì)算方式的準(zhǔn)則。在不同的公司財(cái)務(wù)治理目標(biāo)下，自由現(xiàn)金流有不同的含義。
　　公司所處的行業(yè)
　　一般來說，行業(yè)遠(yuǎn)景看好或收益水平較高的公司，其內(nèi)部投資機(jī)會(huì)多，需要的內(nèi)部資金也較多，因此，自由現(xiàn)金流可能會(huì)不足。而對(duì)于產(chǎn)品處于成熟期的公司，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量往往會(huì)超過其內(nèi)部可行的投資機(jī)會(huì)（即NPV

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