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企業資金運行與資金盈利能力研究
[摘要] 資金運行是企業進行長期可持續生產經營和提高核心競爭力的重要保障。本文研究分析了江蘇省南通市工業企業資金運行及資金盈利能力的狀況，采用格蘭杰因果關系檢驗法驗證了它們之間存在的相互關系，提出實施大企業集團戰略，加強金融機構指導和監督等政策和建議�！ 關鍵詞] 資金運行；資金盈利能力；償債能力在市場經濟運行過程中，資金運行是指企業以形成合理的資金結構和資金分布為目標運作資金，并由此獲得高額回報，實現企業最大盈利的過程。江蘇省南通市是我國東南沿海經濟社會發展較快的一個重要工業城市，其工業企業資金運行狀況在我國多數地區，尤其是經濟較發達的長江三角洲地區具有代表性。本文研究分析了江蘇省南通市工業企業資金運行及資金盈利能力狀況，揭示了工業企業資金運行與企業盈利能力之間的相互關系。
一、企業資金運行分析
江蘇省南通市工業企業共３４８３家，資產１１２２．１３億元，負債６８０．２４億元。其中，流動資產５９０．９０億元，占資產的５２．６６％長期資產５３１．２３億元，占資產的４７．３４％；流動負債６０４．６１億元，占負債的８８．８８％長期負債７５．６３億元，占負債的１１．１２％。資產負債率為６０．６２％，負債所有者權益比為１．５４。人均資產為２１０．６４千元／人，人均負債為１２７．６９千元／人。（詳見表１、表２）
由上述企業資金運行狀況，可知：
�。保Y金來源模式較為理想，資金籌措渠道順暢。企業的資產負債率為６０．６２％，負債所有者權益比為１．５４，略高于同期全國工業企業資產負債率５９．１７％，負債所有者權益比１．４５。表明企業的資產與負債結構較為均衡，資金運作意識增強，融資渠道呈現多元化發展態勢。
２．盈利能力較強的固定資產等長期資產在資產中占比較低，不利于企業長期可持續發展。固定資產和無形資產等長期資產是企業具有較強盈利能力的資產，江蘇省南通市工業企業的長期資產在總資產中的比重僅為４７．３４％，其中廠房、機器設備等固定資產份額３４．３７％，象征企業自主創新和知識產權的無形資產等份額不足１３％。對于產值超５００萬元的大型工業企業，這意味著企業的科技投入不足，生產經營后勁匱乏。究其原因有以下五個方面：（１）企業決策層“小富即安”的短期經營思想較為突出，缺乏長遠的可持續生產經營和資金運作意識，只顧及企業短期盈利，考慮企業長遠發展規劃不夠。(２)對比同期企業長期資產與長期負債的差額高達４５５．６０億元（５３１．２３億元－７５．６３億元），說明企業資金運作不均衡，長期資金運作相當缺乏，不利于企業進行設備、產品、技術的改造和創新，致使企業長期獲利能力下降，實現長期可持續發展的動力不足。(３)企業的科技配備不足，不具備科技創新的運作體系及實力，缺乏產品和技術創新的積極性。(４)企業知識產權保護意識淡漠，忽視無形資產積累和保護。(５)企業決策層對未來企業的發展前景信心不足，不愿意進行長期投資。
�。常鲃颖嚷蔬^低，債務清償能力較弱。流動比率的高低是企業償債能力大小和生產經營風險高低的標志。根據慣例，２００％的流動比率是企業償債能力和生產經營風險的臨界點，之所以設置該標準，是要求流動資產在清償流動債務后，還有余力去應付企業日常生產經營活動對資金的需求。如果低于１００％，則說明企業的流動資產不足以償還流動負債，企業將出現償債能力不足和嚴重的資金短缺。江蘇省南通市工業企業的流動比率僅為９７．７３％，距離臨界點２００％差距巨大，已達到技術性無償還債務能力的水平，即企業缺乏足夠時間變現其資產而導致的無償還債務能力。造成流動比率過低的主要原因是流動負債在總負債中所占比重較高，高達８８．８８％，而企業償債主要通過流動資產實現，其在總資產中占比相對較低，僅為５２．６６％，導致流動比率的低水平。
�。矗搨渲貌缓侠恚a經營風險較高。江蘇省南通市企業流動負債是長期負債的８倍，總額多出５２８．９８億元，占比高出近８０個百分點。流動負債占比過大意味著企業的負債幾乎全部是短期需要清償的債務，企業生產經營已經出現下列情況：第一，企業生產經營過程中流動資金嚴重缺乏，部分企業幾近借貸度日；第二，企業的資金運作無長遠規劃，僅僅滿足于短期資本投入而忽視長期資本的籌措，增加了企業的償債風險；第三，一般在企業的流動負債中，應付賬款應是主要的組成部分，企業流動負債比重過大意味著企業應付賬款較多，這是長期以來企業間三角債導致的結果；第四，由于流動負債是企業短期需要償還的債務，因此企業在日常生產經營過程中，償債負擔過重，短期償債能力較弱，影響企業信譽和籌資活動；第五，由于流動負債占比過大，企業為了清償債務會加大流動資產在資產中的所占比重，而流動資產的盈利能力遠不如長期資產，致使企業盈利能力減弱。
�。担疇I運資金為負值，資金運行出現扭曲。企業流動資本是維持企業日常生產經營和償還即將到期債務的主要資本，在企業的資金運行過程中具有舉足輕重的地位。通常我們把企業流動資產與流動負債之間的差額稱為營運資金（Ｗｏｒｋｉｎｇ ｃａｐｉｔａｌ），它不僅是企業資金運行中運用周轉的流動資金總額，也是衡量企業資金運行能力的主要指標。江蘇省南通市工業企業的營運資金為(５９０．９０億元－６０４．６１億元)＝ －１３．７１億元。企業日常流轉資金為負值這一奇異現象表明，在企業的生產經營過程中，用來維持企業生產經營的周轉流動資金缺口很大，其缺口部分主要依靠短期資金借貸彌補。這說明：(１)企業生產經營活動已經陷入“借貸陷阱”，即營運資金越短缺越借貸，越借貸越短缺的惡性循環之中。(２)企業營運資金的嚴重短缺，制約著企業的經營決策，使企業獲得高額利潤的機會減少。而企業獲利能力下降，會影響企業的債務償還能力，勢必阻礙企業的資金籌集活動的順利實施，使營運資金更加不足，以至于陷入虧損境地。(３)按照一般規律，營運資金多數用于采購生產用原材料消費及職工工資、福利費等的發放。因此，營運資金短缺意味著企業日常生產經營不能夠順利進行，職工生產積極性難以調動。(４)企業資金運行風險分布不均衡，短期風險較高，嚴重影響企業長期生產經營資金的籌集。
出現此種現象的主要原因是：一方面企業的決策層不積極積累資產，對利潤索取過多；另一方面，金融機構及其他投資人對企業資金投入存在一定程度的盲目性和隨意性，在企業短期負債過多，清償能力下降的情況下，仍然將資金注入企業。
二、企業資金盈利能力分析
資金盈利能力是企業資產當期盈利能力和未來盈利能力的綜合反映，是考察企業資金運行效率、盈利狀況和企業未來發展潛力的重要方面，資金盈利能力可由資產利潤率和負債利潤率等指標體現。江蘇省南通市工業企業資金的盈利能力具有如下特點：
�。保Y金盈利能力較強，且資產利潤率與負債利潤率之間差距較大。企業的資產利潤率為６．４２％，負債利潤率為１０．６０％，即每１００元資產創造５．９７元利潤；每１００元的負債創造１０．１０元利潤（表３）。比同期全國工業企業的資產利潤率５．８１％和負債利潤率９．８２％分別高出０．６１和０．７８個百分點，即每１００元的資產和負債創造的利潤分別比全國平均水平高出０．６１元和０．７８元。并且，負債利潤率高出資產利潤率近５個百分點，即每百元負債比百元資產多創造近５元的利潤，也略高于同期全國平均水平。這是因為：一方面，盈利能力較強的長期資產在企業資產中的比重不足５０％，致使企業資產利用效率較低；另一方面，企業發生負債較為謹慎，且所發生的負債絕大多數是當期能夠直接帶來盈利的流動負債；此外，企業的資金運作較為保守，在節流開源的企業資金運作模式中，偏重于節流控制而少見廣開資金源頭的資金運作模式，負債總量和結構不能滿足現代企業資金運行和經營需求。如果企業能夠適當地調整資產、負債總量及結構，將促使企業資金使用效率和盈利能力大幅度提高（表３）。
２．資金盈利能力高低與企業規模大小密切相關。在江蘇省南通市工業企業中，大型企業每１００元的資產和負債分別創造１１．４８元和２３．５８元利潤，分別比中型企業高４．１７元和１１．０６元，比小型企業高６．５１元和１５．８３元。然而，資產利潤率與負債利潤率之間的差距卻隨著企業規模的擴大而增加。說明一方面，企業規模越大，資金利用效率越高，資金運行效果越好，資金盈利能力越強；另一方面，企業規模越大，負債的利用效率越高，資產盈利能力較之負債的盈利能力越差（表４）。
�。常毓I企業的資金盈利能力明顯好于輕工業企業。重工業企業的資產利潤率和負債利潤率均分別高于輕工業企業。其中，每百元資產比輕工業企業多創造２．５元利潤，每百元負債比輕工業企業多創造４．４５元利潤。這是由于：第一，根據行業特點，重工業企業盈利能力較強的固定資產所占資產的比重較之輕工業企業略高；第二，重工業企業的人均資產和人均負債遠遠高于輕工業企業，說明重工業企業的資金運作效率比輕工業企業高；第三，一般地，重工業企業的規模大于輕工業企業，而企業資金盈利能力會隨著企業規模的擴大逐漸增強（表５）。
�。矗Y金盈利能力因企業組織形式不同差異顯著。在不同組織形式企業中，資金盈利能力最強的是港澳臺資企業，外資企業次之，第三位是國有控股企業。港澳臺資企業的資產利潤率和負債利潤率分別高達８．１５％和１６．５８％，分別比外資企業高出０．８和３．８５個百分點；比內資企業高出２．７１和８．２６個百分點。在內資企業中，國有控股企業的資金盈利能力最強，資產利潤率和負債利潤率分別高達６．５１％和１１．５４％，分別比私營企業高出１．２８和３．９６個百分點（表６）。
然而，令人感到疑惑的是盡管國有控股企業和外資企業的資金盈利能力很強，它們的流動比率和營運資金水平卻非常低，已處于技術性無償還債務能力狀態。其中，國有控股企業的流動資產僅達流動負債的１／２；外資企業的營運資金不僅為負值，且低于工業企業的平均水平多達４億元。說明：(１)國有控股企業的高額盈利主要依靠金融機構對國有企業的長期偏愛，在償債能力較低，經營風險較高的情況下仍然不間斷地將資金注入企業。(２)國企決策層短期經營思想較為嚴重，不能充分利用有利的資金運行條件對陳舊、傳統的生產經營方式及資金運行模式進行改造和更新，已陷入資金運行的惡性循環。(３)在如此低水平的債務清償能力條件下，企業為了維持正常的生產經營，勢必以降低資金的盈利能力為代價，盡管國企有著相對雄厚的資金運作后盾，其資金盈利水平也不及港澳臺資和外資企業。(４)就資金運行基礎和技術水平而言，外資企業的實力較為突出，但是其在企業生產經營過程中，并沒有充分地進行資金運作和規避經營風險，甚至將自己陷入低償債水平和高經營風險的泥沼之中，說明外資企業的生產經營缺乏長遠和可持續發展規劃，短期行為十分嚴重，甚至有利用政府和金融機構對其優惠的政策及金融待遇，實施短期套利的可能。
三、企業資金運行與資金盈利能力的相互關系
為了進一步分析研究江蘇省南通市工業企業資金運行與企業資金盈利能力的相互關系，我們分別將資本結構（固定資產占比）、負債結構（流動負債占比）和償債能力(資產負債率、流動比率)等反映企業資金運行狀況的指標，與反映企業資金盈利能力的資產利潤率和負債利潤率等相關指標，做滯后長度為１期的格蘭杰因果關系檢驗（Ｇｒａｎｇｅｒ ｃａｕｓａｌｉｔｙ ｔｅｓｔ），數據選�。保梗梗福玻埃埃茨杲K省南通市工業企業相關統計數據（注：２００４年數據為全國第一次經濟普查數據），分析采用軟件Ｅｖｉｅｗｓ５．０。結果如下（表７）：
由上述實證分析結果可知：
１．資產利潤率是影響企業資本結構和負債結構變化的主要因素。企業的資產利潤率和資本結構、負債結構之間呈現長期的均衡關系，資金盈利水平的提高，推動企業形成較為合理的、高效的資本結構和負債結構。隨著資金盈利能力的逐年增長，企業擁有充裕的資金和可信賴的償債能力，資本結構和負債結構也逐漸趨向有利于進一步擴展企業生產經營活動的狀態，實施高回報、低風險的長期投資項目的機會也大為增加，高額盈利指日可待。因此，企業資金運行具有一定的“馬太效應”，即資金盈利能力較強企業的資金運行狀況會愈來愈好，而資金盈利能力較弱的企業資金運行狀況會愈來愈差。
�。玻Y本結構是影響企業負債利潤率變化的主要因素。企業的資本結構和負債利潤率之間呈現長期的均衡關系，合理的資本結構，特別是較高的固定資產占比是企業高額盈利的基礎，有利于企業提高盈利水平和資金使用效率，幫助企業增強資金盈利能力。
�。常搨Y構是影響企業負債利潤率變化的主要因素。企業的負債結構和負債利潤率之間呈現長期的均衡關系，企業流動負債在負債中所占份額直接影響著企業資金盈利能力，關系著企業的生產經營風險和籌資能力的高低。然而，企業負債歷來就是一把雙刃劍，伴隨高額流動負債而來的是企業短期償債風險的居高不下，企業為了降低經營風險勢必增加盈利能力較弱的流動資產占用，減少盈利能力較強的固定資產份額，使企業的資本結構失衡，反過來影響資金盈利能力提高。
�。矗Y金盈利能力與償債能力之間不存在直接影響關系。但是，資金盈利能力是影響企業資金籌措能力及經營風險高低的重要因素。隨著資金盈利能力的提高，資產結構和負債結構的日趨合理，因無力償還債務給企業帶來的風險也會降低，企業償債能力進一步提高；反之，企業具有較強的債務清償能力，能夠保證企業資金籌措渠道的順暢，有利于融資多元化，形成較為合理、高效、均衡的資本結構和債務結構，增強企業資金盈利能力，獲得高額利潤回報。
綜上所述，企業資金盈利能力與資金運行之間具有長期的相互影響作用，提高資金盈利能力就要從實施科學的，高效的，均衡的資金運行模式開始。
四、幾點建議
綜合以上分析結論，我們提出四點建議：
�。保涌鞂嵤┐笃髽I、大集團發展戰略。圍繞優勢資源及優勢產業，支持優勢企業通過加大投入、上市融資和并購重組等多種途徑，加快資本集聚，實現規模擴張，培育大企業、大集團。鼓勵企業加大長期生產經營投入，尤其是加強技術改造和創新，提高企業自主創新能力，形成自主知識產權。造就一批具有自主知識產權和知名品牌，在國內外市場具有較強競爭力的旗艦型企業。
�。玻贫ㄏ嚓P政策和規定，改善企業資金運行環境，完善投資風險承擔機制，鼓勵企業形成較為合理的、均衡的資本和負債結構。尤其是要改進有關外資企業生產經營的本土化政策和指導措施，限制其資金外流，打消企業長遠經營顧慮。強化企業長期可持續發展的信心，增加資本金的積聚，推進企業實施科學、合理、高效和長期均衡的資金運行模式。
�。常眄樒髽I投融資渠道，加大對企業投融資的指導和監督力度�，F階段要加快現代金融服務體系建設，完善金融服務功能。金融機構對待所有企業應一視同仁，加強對企業的資金籌措、使用進行指導和監督，在充分平衡投資收益和風險的前提下，綜合考慮資金成本、償還期限和擔保條件等各種因素，協助企業選擇正確的資金籌集渠道和方式，以獲得最佳的籌資組合，使企業能夠以盡可能低的資金成本及時獲取所需資金。
�。矗畬嵤┢髽I資金運行人才培訓計劃，為企業尤其是中、小型企業及私營企業培養現代企業資金管理人才。幫助企業建立專業的資金管理人才隊伍，改進企業資金運行模式，提高企業資金運行的技術水平，幫助企業建立現代企業資金運行體系及生產經營風險控制系統，杜絕企業資金的拆東墻補西墻現象，有效地分配和使用企業資金，提高資金利用效率和盈利能力。
參考文獻：
[１]朱世武．對優化企業資金運作的思考[Ｊ]．湖北成人教育學院學報，２００１，(４)．
[２]羅伯特·Ｃ·希金斯．財務管理分析[Ｍ]．北京：北京大學出版社，２００４．
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