權(quán)益類收益互換業(yè)務(wù)探析
權(quán)益類收益互換是場外衍生品的一種，由兩個或兩個以上的當(dāng)事人按照協(xié)議條件，在約定的時間內(nèi)交換一系列現(xiàn)金流。以下是yjbys小編為您整理的權(quán)益類收益互換業(yè)務(wù)探析，希望能提供幫助。
摘要：權(quán)益類收益互換是場外衍生品的一種，由兩個或兩個以上的當(dāng)事人按照協(xié)議條件，在約定的時間內(nèi)交換一系列現(xiàn)金流。現(xiàn)金流與特定股票、股票指數(shù)等標(biāo)的資產(chǎn)的表現(xiàn)掛鉤，實質(zhì)上是客戶與證券公司等對手方開展的一筆權(quán)益互換交易。快速發(fā)展的股票收益互換業(yè)務(wù)在金融創(chuàng)新領(lǐng)域具有很高的代表性，基于保證金交易功能的業(yè)務(wù)模式更是在提高金融市場效率、擴大金融體系覆蓋方面影響突出。
關(guān)鍵詞：保證金交易;股票收益;互換;場外衍生品
一、引言
2007年在美國爆發(fā)的次貸危機影響是深遠(yuǎn)的，創(chuàng)新不斷的金融衍生工具被推上了風(fēng)口浪尖。保羅•克魯格曼(PaulKrugman,2008)曾在《紐約時報》撰文寫道：“人們很難辨別哪一樣金融創(chuàng)新才是對社會真正有益。相反，這些創(chuàng)新成為了逃避金融監(jiān)管、催生金融泡沫，甚至實施龐氏騙局的越來越高明的手段。”眾矢之的在所難免，金融創(chuàng)新的確存在潛在風(fēng)險，有必要加強對衍生品市場的監(jiān)管。但是，在提高金融市場效率、擴大金融體系覆蓋方面，金融創(chuàng)新具有不可替代的影響。
權(quán)益類收益互換是場外衍生品的一種，由兩個或兩個以上的當(dāng)事人按照協(xié)議條件，在約定的時間內(nèi)交換一系列現(xiàn)金流。現(xiàn)金流與特定股票、“一攬子股票”、股票指數(shù)等標(biāo)的資產(chǎn)的表現(xiàn)掛鉤，實質(zhì)上是客戶與證券公司等對手方開展的一筆權(quán)益互換交易。快速發(fā)展的權(quán)益類收益互換業(yè)務(wù)在金融創(chuàng)新領(lǐng)域具有很高的代表性，基于保證金交易功能的業(yè)務(wù)模式更是在提高金融市場效率、擴大金融體系覆蓋方面影響突出。
2012年底，證監(jiān)會正式啟動權(quán)益類收益互換業(yè)務(wù)的試點工作。2013年初，中信證券、銀河證券、光大證券、中信建投、招商證券和中金公司等六家證券公司獲得首批試點資格。截至目前，國內(nèi)共有28家證券公司擁有可以開展權(quán)益類收益互換的場外衍生品業(yè)務(wù)資格。2014年機構(gòu)間私募產(chǎn)品報價與服務(wù)系統(tǒng)(下稱“報價系統(tǒng)”)成立后，具備報價系統(tǒng)參與人資格的機構(gòu)也被允許在報價系統(tǒng)內(nèi)開展權(quán)益類收益互換業(yè)務(wù)。
截至2015年10月，已有39家證券公司在報價系統(tǒng)開展權(quán)益類收益互換業(yè)務(wù)，累計初始名義本金19115億元，未了結(jié)初始名義本金余額1238億元。權(quán)益類收益互換已成為報價系統(tǒng)開展業(yè)務(wù)中規(guī)模最大的業(yè)務(wù)種類。
二、保證金交易功能原理
保證金交易是信用交易的一種，是指客戶通過提供一定比例履約擔(dān)保物的保證金形式向他人融資、融券進行證券交易的行為。在滬、深股市的早期階段，信用交易被嚴(yán)厲禁止。1999年實施的《證券法》中就明文規(guī)定股票交易實行銀貨兩訖的交易規(guī)則，也就是不允許信用交易。但不久之后修訂的《證券法》取消了這一規(guī)定，也就是說，自此以后開展保證金交易在法律上被許可。一直以來，人們習(xí)慣上所說的保證金交易，基本上就是指融資買入股票的操作。
事實上，但凡能夠創(chuàng)造資金杠桿、擴大交易規(guī)模的業(yè)務(wù)，包括一些權(quán)益類收益互換業(yè)務(wù)，都具有保證金交易功能。目前比較常見的保證金交易形式有證券公司經(jīng)證監(jiān)會批準(zhǔn)的融資融券業(yè)務(wù)，信托公司發(fā)行的傘形信托產(chǎn)品，還有很多民間的配資。本文所介紹的權(quán)益類收益互換業(yè)務(wù)同上述業(yè)務(wù)和產(chǎn)品一樣，投資者作為承擔(dān)高風(fēng)險、獲得高收益的劣后受益人，利用了資金杠桿、擴大了交易規(guī)模，具有保證金交易功能。保證金交易在境外擁有成熟的市場，是很普遍的交易方式，也是提高金融活動效率、促進經(jīng)濟逆周期調(diào)節(jié)的重要工具。因此，保證金交易在我國證券市場的正面作用也不容小覷。
以融資融券業(yè)務(wù)為例，除了放大交易、活躍市場、增強流動性等有利影響，通過對比美國、日本等國家的“雙融”交易制度可以發(fā)現(xiàn)，在允許從事融資融券交易的證券公司資格、客戶資格、對保證金的設(shè)置以及個人信用額度的限制等方面，滬、深兩市的相關(guān)約束其實最嚴(yán)格。
此前，一些信托賬戶以非實名制形式與證券公司交易系統(tǒng)對接，為風(fēng)險控制帶來了很大的難度，在股災(zāi)中造成了較大的損失。有人將股災(zāi)的發(fā)生歸咎于保證金交易模式，尤其是場外配資的盛行。確實，眼下的技術(shù)細(xì)節(jié)上確實存在不少問題，譬如融資融券余額與流通市值的比例偏高(海外市場的比值通常在2%以內(nèi)，而滬、深股市的比值可以高達(dá)4%以上);傘形信托方面，一些傘形信托的維持保證金比例偏低，允許的持股集中度較高;民間配資方面，一些民間配資的杠桿率更是達(dá)到5∶1、甚至9∶1的水平。上述因素在股市下跌、甚至超跌的背景環(huán)境下，自然會引發(fā)相關(guān)投資者的賬戶信用危機。
總之，保證金交易是現(xiàn)代金融活動的重要組成部分，合規(guī)使用杠桿是現(xiàn)代資本市場的基本規(guī)則之一。從全球主要市場的評估來看，保證金交易工具已日趨成熟，對市場的影響總體上利大于弊。因此保證金交易有其存在的必要性，因而具有保證金交易功能的場外衍生品業(yè)務(wù)，尤其是權(quán)益類收益互換業(yè)務(wù)也有其發(fā)展的必然性。
三、業(yè)務(wù)方案設(shè)計
(一)交易流程。
(1)業(yè)務(wù)申請。客戶向證券公司提出權(quán)益類收益互換業(yè)務(wù)申請。
(2)審查要點。證券公司對客戶進行資格審查，如凈資產(chǎn)規(guī)模不低于 3000萬元、證券投資經(jīng)驗不少于3年等。
(3)簽署主協(xié)議。客戶與證券公司簽署《權(quán)益類收益互換交易主協(xié)議》、補充協(xié)議、股票收益互換交易履約擔(dān)保協(xié)議等，并簽署權(quán)益類收益互換業(yè)務(wù)風(fēng)險揭示書。
(4)提交交易指令。具體執(zhí)行每一筆交易前，客戶向證券公司提交《交易申請書》，以此下達(dá)交易指令。證券公司接收并處理指令，執(zhí)行完成后向客戶提供《交易確認(rèn)書》，雙方確認(rèn)成交要素。
(5)追加/提取履約擔(dān)保品(保證金)。根據(jù)協(xié)議約定，客戶須視損益變化追加/提取履約擔(dān)保品，具體估值由證券公司提供。
(6)終止結(jié)算。互換交易終止，雙方根據(jù)協(xié)議約定劃付資金完成交易結(jié)算。
(二)基本模式。
比較常見的權(quán)益類收益互換多在機構(gòu)投資者和證券公司之間進行，且證券公司多作為對手方與機構(gòu)投資者簽訂互換協(xié)議。業(yè)務(wù)發(fā)展初期，基于保證金交易功能的權(quán)益類收益互換模式具有代表性，其本質(zhì)是杠桿交易，與融資融券業(yè)務(wù)相似，但是杠桿率可以高于融資融券業(yè)務(wù)。
四、小結(jié)
權(quán)益類收益互換業(yè)務(wù)是場外衍生品的一種，在金融創(chuàng)新領(lǐng)域具有很高的代表性。基于保證金交易功能的收益互換模式能在大股東增持、大宗交易承接、融資參與定增等投資者需求面提供巨大的業(yè)務(wù)支持。同時，作為固定收益的換入方，證券公司能夠通過盯市和保證金交易獲取穩(wěn)定的風(fēng)險收益，因此在業(yè)務(wù)開展初期，證券公司會率先試水基于保證金交易功能的收益互換模式，并且隨著業(yè)務(wù)規(guī)模擴大，選擇更多的交易模式、設(shè)計更多的業(yè)務(wù)方案。
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