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2017年下半年債券投資策略
投資聚焦：隔岸觀火還是火中取栗?2017年上半年的債券市場(chǎng)仿佛遭遇“明火執(zhí)仗”，強(qiáng)監(jiān)管周期的輪廓逐步顯現(xiàn)，信用風(fēng)險(xiǎn)仍在趨緩修復(fù)但或臨波折，城投債估值已先行于基本面調(diào)整，在流動(dòng)性壓力與贖回潮中，信用利差中樞抬升。下面是yjbys小編為大家?guī)淼?017年債券下半年投資策略，歡迎閱讀。
2017年下半年債券投資策略
投資聚焦：隔岸觀火還是火中取栗?2017年上半年的債券市場(chǎng)仿佛遭遇“明火執(zhí)仗”，強(qiáng)監(jiān)管周期的輪廓逐步顯現(xiàn)，信用風(fēng)險(xiǎn)仍在趨緩修復(fù)但或臨波折，城投債估值已先行于基本面調(diào)整，在流動(dòng)性壓力與贖回潮中，信用利差中樞抬升，基于此我們認(rèn)為：(1)監(jiān)管周期仍在中途，或?qū)⒗^續(xù)驅(qū)動(dòng)銀行資金回流表內(nèi)乃至縮表，影響債市投資者結(jié)構(gòu);(2)信用利差在抬升通道中伴隨價(jià)值回歸，可以分步配置;(3)關(guān)注城投市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型因城而異對(duì)其估值的沖擊，適當(dāng)博弈錯(cuò)殺個(gè)券;(4)產(chǎn)業(yè)債可以下沉至次優(yōu)龍頭。
產(chǎn)業(yè)債：資質(zhì)改善有波折，利差壓縮沉資質(zhì)。(1)煤炭：276天政策預(yù)計(jì)名存實(shí)亡，后續(xù)供給能力可能增強(qiáng)，補(bǔ)庫存見頂，價(jià)格下行壓力顯現(xiàn)，龍頭高評(píng)級(jí)企業(yè)利差已經(jīng)較低，可以適當(dāng)下沉到次優(yōu)龍頭;(2)鋼鐵：供需情況比預(yù)期樂觀，庫存階段見頂，鋼價(jià)回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)加大，信用資質(zhì)中期改善仍然可期，一線龍頭參與價(jià)值降低;(3)水泥：基建“補(bǔ)短板”方針下的結(jié)構(gòu)值得關(guān)注，關(guān)注西北、西南地區(qū)高收益發(fā)行人;(4)房地產(chǎn)：資產(chǎn)端短期安全，負(fù)債端政策收緊恐難持續(xù)，龍頭房企收益仍然偏低。信用風(fēng)險(xiǎn)趨緩，但庫存周期階段見頂，傳導(dǎo)到設(shè)備更新?lián)Q代周期仍有較大不確定性，利潤增長恐難持續(xù)，不過以目前價(jià)格推算，資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)仍在途中。
城投債：估值有風(fēng)險(xiǎn)，資質(zhì)大分化，關(guān)注錯(cuò)殺券博弈機(jī)會(huì)。從區(qū)域利差上看，各省區(qū)域分化，東三省利差上行，重慶、福建邊際有所改善，經(jīng)濟(jì)存量不高的省份如四川、寧夏利差變動(dòng)不大。隨著地方債與PPP相關(guān)融資放量，地方政府融資渠道羽翼漸豐，測(cè)算可替換地方政府融資需求的40%，一刀切的政策雖不現(xiàn)實(shí)，但諸多非核心平臺(tái)重要性或?qū)⑾陆担绕涫菂^(qū)域經(jīng)濟(jì)好而層級(jí)較低的非核心平臺(tái)，在市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型中可能會(huì)逐步脫離城投體系，反倒是一些經(jīng)濟(jì)存量差，未來仍然依托固定資產(chǎn)投資補(bǔ)短板的區(qū)域的中等級(jí)核心平臺(tái)有所價(jià)值。同時(shí)當(dāng)申購情緒較差，具有比較優(yōu)勢(shì)的平臺(tái)或臨錯(cuò)殺，若一些個(gè)券上到8%左右估值，將是一個(gè)比較好的介入機(jī)會(huì)。
信用利差：監(jiān)管周期偏緊，驅(qū)動(dòng)信用利差中期走闊。金融去杠桿從暗流涌動(dòng)到排山倒海只經(jīng)歷數(shù)月，也是配合實(shí)體去杠桿的重要措施，新一輪的監(jiān)管周期才剛開始。在此背景下，委外收縮更可能是長期趨勢(shì)，驅(qū)動(dòng)銀行資金回流表內(nèi)使得信用債承壓。委外撤回的錢會(huì)在銀行內(nèi)部分三個(gè)方向，分別是貸款、現(xiàn)金、自營投資，最差的結(jié)果是銀行在收縮資產(chǎn)的同時(shí)收縮負(fù)債，也就是銀行縮表，這對(duì)整體債券市場(chǎng)的影響將是利空但是程度尚未確定，不過確定的是，債券投資的口味確實(shí)會(huì)變清淡，偏低等級(jí)的信用債需求面臨流失。在銀行體系資金流轉(zhuǎn)和中性偏緊的貨幣政策下，將對(duì)基準(zhǔn)利率和信用債偏好帶來“雙殺”，信用利差正在抬升通道。
主題與變奏：從資產(chǎn)管理走向負(fù)債管理。債市去年的主題是資產(chǎn)荒下不斷下行的收益率與接二連三的信用風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)歷了11月債災(zāi)后，同業(yè)、委外、理財(cái)滋生的'生態(tài)鏈條戛然而止，資產(chǎn)荒一夜之間打回原形到負(fù)債荒，投資的主題從進(jìn)攻走向防守。我們認(rèn)為：(1)信用風(fēng)險(xiǎn)的趨緩為下沉資質(zhì)提供了條件，利率風(fēng)險(xiǎn)大于信用風(fēng)險(xiǎn)，宜當(dāng)以高票息平熨資本利得損失;(2)投資人更應(yīng)該通過負(fù)債的穩(wěn)定程度來匹配資產(chǎn)端久期。負(fù)債端穩(wěn)定的機(jī)構(gòu)可以選擇期限偏長、下沉資質(zhì)的品種，負(fù)債相對(duì)不穩(wěn)定的機(jī)構(gòu)仍然要保持較低的久期，當(dāng)然對(duì)于更多兩難的機(jī)構(gòu)，仍然建議可以適當(dāng)保持一些相對(duì)較長的久期、高票息的品種，以增收益。
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