股票質押式回購過程中的風險管理

股票質押式回購過程中的風險管理

　　股票質押已是一種比較成熟的融資模式，涉及的要素主要針對標的證券、融資方、交易結構設計三個方面。下面是yjbys小編為大家帶來的股票質押式回購過程中的風險管理的知識，歡迎閱讀。

　　1、標的證券

　　就標的證券來說，標的證券的價格及未來預期價格(結合質押率判斷——決定項目風險)、質押率(決定項目風險和融資額度)、類型(是否限售及解禁期決定處置時間、處置難度、場內還是場外質押)是決定融資成本、融資額度、融資期限、交易結構的最核心要素。舉例來說：

　　(1)標的證券的價格及未來預期價格：當標的證券價格處于相對歷史價格較高的位置時，輔以較低的質押率可緩解質押價格較高的風險;若標的證券價位較高，但未來有較強的利潤增長預期，也可不用強求較低的質押率。一般地，標的證券質押價格以基準日收盤價和20日均價孰低為準，基準日可選擇為確定的某一日，也可以為辦理質押登記的當日或前一日，選擇的原則是能真實反映股票價值——即與當時的市場價最為接近。當遇到凈利潤處于被ST邊緣或內控極度混亂可能被會計師事務所出具無法發表意見的審計報告而被*ST的標的證券時，需要審慎判斷其被ST和退市的概率。

　　(2)質押率：質押率的選擇與標的證券價格息息相關，一般來說，市場上通常對主板流通股采用五折到六折甚至更高的質押率，對主板限售股采用四折到五折的質押率，對中小板和創業板流通股采用四到五折的質押率，對中小板和創業板限售股采用二到四折的質押率，具體還要視融資方的信用狀況而定。

　　(3)類型：限售股質押融資的融資期限一般要長于解禁期，否則到期后難以處置;流通股的流動性較限售股強，因此其風險較小、融資成本較低;場內質押一般用于融資到期時質押股票處于流通狀態的情形，否則與辦理強制執行公證的場外質押模式差別不大。

　　(4)其他因素：遇到停牌、股權糾紛、涉及重大訴訟等情形時，仍根據前三大要素進行實質風險判斷。

　　2、資金方信用

　　股票質押融資的資金方在市場上主要有以下幾種：

　　(1)上市公司控股股東法人：分為有其他資產的集團公司和無其他資產的純持股平臺兩類，前者資信狀況優于后者，但需要關注其目前存續股票質押融資中已質押股票占其所持有股票的比例。目前資本市場已出現因股票質押融資跌破平倉線無法補充質押涉及上市公司控制權轉移的案例，也有借殼上市后通過資本運作在短時間內通過股票質押套現融資數額甚至大于買殼總成本的案例，其中的市場風險、操作風險、違約成本等值得金融機構和投資者仔細揣摩和學習。

　　(2)上市公司實際控制人及其一致行動人：主要判斷實際控制人及其一致行動人的償債能力、補充質押和補充保證金的能力、違約成本和歷史信譽等因素，實際控制人普遍違約成本極高，但也架不住諸如*ST超日倪開碌這種情況，雖然最后得以善終，但其間的艱辛只有那些深陷其中的金融機構經辦人員才知道。

　　(3)上市公司的其他股東：其中比較特別的是從事股權投資的資產管理機構質押融資，融資一般用于杠桿投資，因此針對此類融資項目在合法合規性方面需要考慮出質人對擬質押標的證券擁有的真實可操作權限和償債能力，若是通過募集資金發行產品和出售份額取得的股權，在其相關合同中必須要有授權條款，若沒有授權條款的需要獲得該產品層面最高權力機構的決議，并在充分考慮其償債能力后推進。

　　(4)上市公司高管、其他自然人股東：主要考慮其償債能力，一般金額不大，券商場內質押操作較為便捷，但高管限售股的流動性較差，違約處置時需要完成過戶才可處置，但過戶的前提是股票處于未質押狀態。

　　3、預警線和平倉線

　　預警線和平倉線的設置一定要充分考慮實際可操作性，比如2015年6月大跌前停牌的股票在停牌期間想要進行質押融資，設置合理的質押率和預警平倉線，以避免放款后不久就出現融資方補倉的情形。

　　一般預警線和平倉線的組合有以下幾種：200%/180%、180%/160%、160%/140%、140%/130%，不難看出，預警線和平倉線一般相差至少20%，這是為了避免相鄰的兩個自然日出現連續跌停的情況，融資方來不及進行補充質押或保證金操作。

　　一般在交易細節設計中，當股價或履約保障比例跌破預警線未按時增加質押物時、跌破平倉線時資金方有權要求融資方提前還款，若融資方繼續違約，則可啟動違約處置預案。

　　4、停牌

　　停牌是股票質押融資中一種較為特殊的情形，由于股票質押融資的流動性至關重要，而停牌嚴重影響了股票的流動性，因此大多數銀行不接受停牌期間的股票質押融資項目，或者帶“復牌后放款”的條件過會。但實際上，大多數停牌又需要通過股權質押進行融資的上市公司控股股東，其上市公司一般處于資產重組或面臨大額并購情形，股票未來的價值可期，結合融資方的資信狀況和交易結構設計可有效規避流動性的風險。

　　此外，停牌也是上市公司控股股東進行股票質押融資后，面臨難以償債問題時，為避免上市公司實際控制人易主而采取的下下之策，股災和經濟形勢不景氣時易發，由此衍生的買殼方式和借殼上市由于操作較為簡便、節約時間和成本，目前頗受資本運作者青睞。

　　融資項目存續中的風險預警和操作風險

　　質押項目存續過程中的風險預警主要通過逐日盯市來實現，在場內質押中由券商進行，在場外質押中由資金方進行。

　　這一階段的操作風險主要是風險預警不及時、預警和平倉通知不及時(或資金方不認可)、資金方補充質押股票未妥善準備導致應補充質押當日未辦理成功、資金方補充保證金時劃付的賬號出錯等意料之外情形，規避此類操作風險的關鍵在于前期合同約定完整、股票價格接近預警平倉線時提前準備、反復與資金方和經辦人確認并留痕。

　　違約處置中的風險

　　股票質押融資的違約處置中，除了合同中常規的二級市場買賣、控股股東關聯方回購等方式外，通過轉讓已違約債權實現借殼上市等方式也有操作，也可直接將股權轉讓給希望借殼上市的第三方。

　　云天匯財富認為股票質押式回購作為一種成熟的股票融資工具，良好的風險管理一方面能夠打通資金環節，提高金融行業服務實體經濟融資需求的能力。另一方面也能增強資金方在股票質押融資市場的控制力，提高交易效率，降低交易成本。

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