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虛擬股權(quán)和RAROC相結(jié)合的思路
畢業(yè)論文內(nèi)容提要：我國商業(yè)銀行在對(duì)管理者進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)時(shí)面臨很多問題，其中最重要的是股票來源和股票定價(jià)。針對(duì)我國現(xiàn)階段的實(shí)際情況和商業(yè)銀行本身的風(fēng)險(xiǎn)特征，本文探討了解決這兩個(gè)主要問題的技術(shù)方法，提出了虛擬股權(quán)和RAROC相結(jié)合的思路。
關(guān)鍵詞：RAROC； 股權(quán)激勵(lì)； 虛擬股權(quán)； 績(jī)效評(píng)價(jià)； 商業(yè)銀行
1. 問題的提出
經(jīng)營者激勵(lì)問題是公司治理研究中的1項(xiàng)重要內(nèi)容。針對(duì)經(jīng)營者的股權(quán)激勵(lì)大致有以下幾種形式：激勵(lì)性股票期權(quán)(ISO: Incentive Stock Options)、無條件股票期權(quán)(NQSO: Nonqualified Stock Options)、股票增值權(quán)(SAR: Stock Appreciation Right)、股票贈(zèng)與(SG: Stock Grants)、績(jī)效股(PS: Performance Share)、績(jī)效單位(PU: Performance Units)、影子股票計(jì)劃或虛擬股票計(jì)劃(PSP: Phantom Stock Plan)、特定目標(biāo)計(jì)劃等 ［1］。也有的學(xué)者將其分為現(xiàn)股、期股和股票期權(quán)。除此以外，還有其他的分類方法。我們認(rèn)為，按照經(jīng)營者是否具有選擇權(quán)可以將其分為股票激勵(lì)和股票期權(quán)激勵(lì)；按照激勵(lì)手段是否使用真實(shí)的股票可以分為真實(shí)股權(quán)激勵(lì)和虛擬股權(quán)激勵(lì)。本文對(duì)上述形式統(tǒng)1稱為股權(quán)激勵(lì)。
從國外經(jīng)驗(yàn)看，商業(yè)銀行是1個(gè)競(jìng)爭(zhēng)性很強(qiáng)的行業(yè)，人員的流動(dòng)率非常高，尤其是高級(jí)管理人員。中國商業(yè)銀行也在逐漸呈現(xiàn)出這樣的特點(diǎn)。作為完善公司治理的1項(xiàng)重要內(nèi)容，我國商業(yè)銀行實(shí)行股權(quán)激勵(lì)是非常必要的。相關(guān)數(shù)據(jù)表明，國外實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的行業(yè)相對(duì)集中在制造業(yè)與金融業(yè)，兩者約占實(shí)施股權(quán)激勵(lì)公司總量的1半以上。我國商業(yè)銀行也在進(jìn)行這方面的嘗試。WTO、QFII、銀行海外上市等熱門詞匯昭示著中國金融界正在逐漸與國際金融融為1體。可以預(yù)見，不久將會(huì)有更多的中國商業(yè)銀行加入到股權(quán)激勵(lì)的行列中來。
股權(quán)激勵(lì)作為國際上流行的1種長期激勵(lì)手段，在調(diào)動(dòng)經(jīng)營者積極性，降低代理成本，協(xié)調(diào)股東和管理者利益方面發(fā)揮了重要作用。但是，我國在實(shí)行股權(quán)激勵(lì)制度的過程中也遇到了許多亟需解決的問題，這些問題既有技術(shù)上的原因，也有制度和環(huán)境上的影響，比如，股票來源不充足、用于激勵(lì)的股權(quán)定價(jià)不合理、資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)、法律法規(guī)不健全、內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)不完善等等。政策和制度的制約對(duì)股權(quán)激勵(lì)的技術(shù)設(shè)計(jì)提出了更高的要求。如何在現(xiàn)有的政策條件和市場(chǎng)環(huán)境下充分發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)的優(yōu)勢(shì)是值得理論和實(shí)踐中深思的問題。
2. 我國商業(yè)銀行實(shí)施股權(quán)激勵(lì)面臨的兩個(gè)主要問題
針對(duì)我國的制度環(huán)境和銀行現(xiàn)狀，筆者認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)制度關(guān)鍵要在技術(shù)上解決下面兩個(gè)難題。這兩個(gè)問題若得不到有效解決，必然會(huì)形成多米諾骨牌效應(yīng)，帶來1系列的不良后果，而它們1旦得到解決，其他問題將不會(huì)成為實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的主要障礙。
2.1 股權(quán)來源問題
國外實(shí)施真實(shí)股權(quán)激勵(lì)的股票來源主要有3種：1是公司預(yù)留股票；2是增發(fā)新股；3是從2級(jí)市場(chǎng)回購。第1種辦法在授權(quán)資本制下比較適合，而我國實(shí)行的是法定資本制，企業(yè)發(fā)行股票采用1次發(fā)行的方式，發(fā)起人或社會(huì)公眾要予以認(rèn)購并在1定期限內(nèi)繳足股金，沒有準(zhǔn)許企業(yè)預(yù)留股票用于股權(quán)激勵(lì)的規(guī)定。同樣，2006年1月1日開始施行的《公司法》對(duì)企業(yè)增發(fā)新股也有相應(yīng)的政策規(guī)定。盡管《公司法》第1百4103條放松了原來關(guān)于收購本公司股份的限制，但規(guī)定“公司按照第1款第（3）項(xiàng)規(guī)定收購的本公司股份，不得超過本公司已發(fā)行股份總額的百分之5”。
我國在以往實(shí)踐中解決股票來源的方法主要有以下幾個(gè)途徑：1是將預(yù)先設(shè)置的激勵(lì)基金信托給信托機(jī)構(gòu)，并明確約定信托資金用以解決股票來源問題；2是國家股股東現(xiàn)金分紅購買股份預(yù)留，以此作為上市公司實(shí)施股票期權(quán)的股票儲(chǔ)存；3是上市公司從送股計(jì)劃中切出1塊作為實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的股票來源；4是由具有獨(dú)立法人資格的職工持股會(huì)購買可流通股份作為實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃的股份儲(chǔ)備。從經(jīng)驗(yàn)和理論來看，這幾種方式可解暫時(shí)的股票之渴，但都不是長久之計(jì)。在現(xiàn)行《公司法》下，商業(yè)銀行雖然可以通過1定程序解決部分股票來源，但條件嚴(yán)格、手續(xù)繁雜、成本較高，同時(shí)要考慮公司戰(zhàn)略定位、股權(quán)結(jié)構(gòu)和社會(huì)影響等眾多因素。因此，在很多情形下用真實(shí)股票解決股權(quán)激勵(lì)問題并非好的選擇。
2.2 股票定價(jià)問題
與市場(chǎng)股價(jià)直接聯(lián)系的股權(quán)激勵(lì)制度需要1個(gè)相對(duì)完善、規(guī)范的資本市場(chǎng)基礎(chǔ)，在不成熟和投機(jī)盛行的股票市場(chǎng)上，股票價(jià)格往往不能反映股票的真實(shí)價(jià)值和企業(yè)的真實(shí)業(yè)績(jī)。同時(shí)，市場(chǎng)的有效性差，投資者理性程度低，投資行為更容易受非理性因素的驅(qū)動(dòng)，對(duì)市場(chǎng)信息“反應(yīng)過度”或“反應(yīng)不足”的現(xiàn)象更容易發(fā)生，這就給經(jīng)營者操縱信息提供了盈利空間。而股權(quán)激勵(lì)制度若再直接與股票價(jià)格掛鉤，則又為管理者披露虛假財(cái)務(wù)信息、調(diào)節(jié)會(huì)計(jì)報(bào)表提供了動(dòng)力源泉。趨利動(dòng)機(jī)和獲利空間的存在將使代理問題更為突出，從而無法實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)的初衷。
我國股票市場(chǎng)運(yùn)作的時(shí)間較短，上市公司質(zhì)量較差、證券市場(chǎng)管理水平低、市場(chǎng)泡沫過大、大股東侵占小股東利益和內(nèi)部人控制現(xiàn)象普遍存在。若銀行管理者道德風(fēng)險(xiǎn)問題嚴(yán)重，股票市場(chǎng)的脆弱和激勵(lì)股票定價(jià)方法的不合理將使股權(quán)激勵(lì)制度蛻變成為管理者創(chuàng)造福利的工具。而對(duì)忠于職守、勤奮工作的銀行管理者來說，市場(chǎng)的不完善則會(huì)使他們安全感不足，因?yàn)楫?dāng)他們盡到受托責(zé)任并且銀行業(yè)績(jī)良好時(shí)，股價(jià)在市場(chǎng)上卻可能表現(xiàn)平平甚至非常糟糕，這種擔(dān)憂必然影響經(jīng)營者的積極性，最終也達(dá)不到股權(quán)激勵(lì)的預(yù)期目的。
目前我國只有少數(shù)幾家商業(yè)銀行上市，它們尚有2級(jí)市場(chǎng)股價(jià)可以考慮，對(duì)于更多數(shù)的非上市商業(yè)銀行來說，由于沒有2級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)作為參考，其激勵(lì)股權(quán)的科學(xué)定價(jià)就成了更大的難題。在實(shí)踐中，有些銀行用1個(gè)或幾個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)來規(guī)定其用于激勵(lì)的股權(quán)價(jià)格，比如每股凈資產(chǎn)的變化，這種做法存在很大的缺陷，必然會(huì)影響銀行激勵(lì)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。
應(yīng)該說明的是，股票來源和股權(quán)定價(jià)不是割裂的，而是有機(jī)聯(lián)系的。不同的股票形式和來源，其適用的定價(jià)方式必然不同；同時(shí)，股權(quán)定價(jià)方法是真正實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)的重要環(huán)節(jié)，某種根據(jù)商業(yè)銀行特征選定的股權(quán)定價(jià)方法必然又會(huì)對(duì)股權(quán)形式和來源有所要求。
3.虛擬股權(quán)（Phantom Stock）激勵(lì)——解決第1個(gè)問題的有效手段
按照激勵(lì)股票是否具有真實(shí)的股票形式，可以將股權(quán)激勵(lì)劃分為真實(shí)股權(quán)激勵(lì)和虛擬股權(quán)激勵(lì)。顧名思義，所謂虛擬股權(quán)激勵(lì)即是指用作股權(quán)激勵(lì)的股票并非商業(yè)銀行的真實(shí)股票，而是按照股票的某些特征虛構(gòu)出來的額外股權(quán)，這種股權(quán)不受真實(shí)股權(quán)的約束，也不會(huì)影響原有股權(quán)結(jié)構(gòu)，其權(quán)利受到1定限制。持有者不能憑此參與銀行的決策活動(dòng)是虛擬股權(quán)與真實(shí)股權(quán)在權(quán)利上的最大區(qū)別，而其他與股票相關(guān)的權(quán)利則可以由商業(yè)銀行自行設(shè)定，具有較大的靈活性。
無論對(duì)上市商業(yè)銀行，還是對(duì)非上市商業(yè)銀行，在我國現(xiàn)有環(huán)境下，采用虛擬股權(quán)的形式進(jìn)行激勵(lì)都是比較好的選擇。若采用真實(shí)股權(quán)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，對(duì)上市商業(yè)銀行來說，會(huì)遇到前文所提到的種種不便甚至法律上的障礙；對(duì)非上市商業(yè)銀行來說，除了面臨上市銀行同樣的問題外，還少了流通股票這1股權(quán)來源。通常認(rèn)為，企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)是原有股東財(cái)富最大化，不改變?cè)泄蓹?quán)結(jié)構(gòu)，不稀釋原股東權(quán)益，也是虛擬股權(quán)的突出優(yōu)點(diǎn)。虛擬股權(quán)的形式既便于商業(yè)銀行選擇良好的股權(quán)結(jié)構(gòu)和發(fā)展戰(zhàn)略，也便于股權(quán)激勵(lì)方案在得到股東大會(huì)的順利通過，同時(shí)也避免了很多繁瑣的程序。
從銀行經(jīng)營者的角度來看,除了不具備投票權(quán)外,虛擬股票與真實(shí)股票相比沒有其他大的差別,它可以起到與真實(shí)股票類似的長期激勵(lì)和約束作用,輔之以合適的定價(jià)技術(shù),則可以使經(jīng)營者利益和股東利益趨于1致,從而更好的解決委托代理問題,并且同時(shí)實(shí)現(xiàn)管理者人力資本的價(jià)值創(chuàng)造功能,使銀行和管理者成功的達(dá)到雙贏目的——這也正是股權(quán)激勵(lì)制度本身的意圖所在｡
在具體設(shè)計(jì)虛擬股權(quán)激勵(lì)制度時(shí),可以借鑒真實(shí)股權(quán)激勵(lì)的經(jīng)驗(yàn),參照其采用的各種形式并加以創(chuàng)新｡與真實(shí)股權(quán)激勵(lì)類似,虛擬股權(quán)激勵(lì)可以分為兩種基本類型:虛擬股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)和虛擬期權(quán)激勵(lì),其他形式則可以劃歸為這兩類基本形式的衍生物｡虛擬股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)是把虛擬股權(quán)作為對(duì)經(jīng)營者的獎(jiǎng)勵(lì),與它對(duì)應(yīng)的是真實(shí)股票激勵(lì);虛擬期權(quán)激勵(lì)則借用了期權(quán)的概念,與它相對(duì)應(yīng)的是真實(shí)股票期權(quán)激勵(lì)｡
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