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投資者心理偏差的深層心理機制
摘 要：對投資者心理偏差進行了歸類和整理，歸為四類：“自我服務(wù)傾向”、“負性情緒厭惡”、“啟發(fā)式簡化”和“框架思維”。接著著重從“自我理論視角”和“進化論視角”進行剖析，認為人類出于維護自尊的“自我提升”、“自我防御”傾向和具有進化生存意義的“適應(yīng)性策略”、“啟發(fā)式簡化策略”是形成投資者心理偏差的兩個深層心理機制。二者對人類的心理健康和生存適應(yīng)都具有重要意義，對它們的作用機制進行研究有利于有效決策和避免決策失誤。關(guān)鍵詞：行為金融學(xué)，投資者心理偏差，自尊，生態(tài)理性1 引言
行為金融學(xué)是行為理論與金融分析相結(jié)合的研究方法與理論體系。它分析人的心理、行為以及情緒對人的金融決策、金融產(chǎn)品的價格以及金融市場發(fā)展趨勢的影響。 行為金融學(xué)通過借鑒心理學(xué)的研究方法、吸取心理學(xué)研究成果而解釋了傳統(tǒng)金融理論不能解釋的金融現(xiàn)象，這種學(xué)科的結(jié)合不僅完善了金融學(xué)理論體系，也從另一個角度對心理學(xué)理論進行了驗證，為其應(yīng)用開辟了一條新的通道。行為金融學(xué)并不能代替?zhèn)鹘y(tǒng)金融學(xué)，也并未貶低傳統(tǒng)金融分析工具的價值，相反，作為對傳統(tǒng)金融工具的補充，行為金融學(xué)幫助人們了解“投資者心理偏差”是如何影響自己和他人的投資行為的，從而盡可能有效地規(guī)避風(fēng)險，保證金融市場的健康運行。常見的投資者心理偏差可歸納為：（1）“自我服務(wù)傾向”，如①過度自信；②盲目樂觀；③自我服務(wù)性歸因；④控制幻覺；⑤偏執(zhí)偏差等。（2）“負性情緒厭惡”，如①損失厭惡；②后悔厭惡；③模糊厭惡或不確定性厭惡等。（3）“啟發(fā)式簡化”，如①代表性思維偏差；②熟識性思維偏差；③易處理效應(yīng)；④保守主義偏差；⑤從眾心理等。（4）“框架思維”，如①錨定效應(yīng)；②參照系偏差；③心理帳戶等。由于人類決策心理本身的復(fù)雜性、多變性和聯(lián)系性，關(guān)于投資者心理偏差的深層心理機制的研究也呈現(xiàn)出百家爭鳴的現(xiàn)象，目前沒有一個理論能對其產(chǎn)生的深層心理機制做出統(tǒng)一的解釋。本文試圖從“自我理論視角”和“進化論視角”兩角度對投資者心理偏差的深層心理機制進行探討，以期拋磚引玉。
２ 自我理論視角：自尊——自我提升和自我防御
2．1 自尊
一般情況下,人們總是樂觀而肯定的評價自己，這種在現(xiàn)實生活的各個方面人們自覺不自覺地產(chǎn)生的樂觀而肯定的自我估計和評價的傾向就是自尊。就自尊的來源而言，有以下三種理論。進化適應(yīng)的觀點認為，人類從動物進化而來，動物為了生存和繁殖的需要，形成一種盡力取得生存優(yōu)勢的本能以維持較高的群體等級，隨著人類自我意識的出現(xiàn)，這種優(yōu)勢本能就轉(zhuǎn)化為關(guān)于自我能力和地位的積極信念。另外恐懼管理理論（Terror Management theory）是精神分析取向的自我理論，該理論認為，由于認識到自我最終將走向死亡，人們產(chǎn)生了存在性焦慮，為了克服存在性焦慮(existential anxiety )，人類于是生成了自尊，即一種自主的信念：我們是在這個有意義世界中的有價值的人，而且這種價值性自我將會在生理性自我消亡以后繼續(xù)存在。社會測量學(xué)假設(shè)(sociometer hypothesis)則認為，人是擁有強烈的親和需要的社會性動物，在生活中，人們會由于遭到他人的排斥和社會的孤立而感到焦慮，于是，人們?yōu)榱丝朔@種焦慮而漸漸生成自尊，即把自我的價值建立在一貫的社會認同上，而不是偶爾的他人的排斥和忽視中。這三種觀點，前兩種強調(diào)自然生存受到的威脅對自尊生成的作用，第三種強調(diào)社會生存受到威脅對自尊產(chǎn)生的作用。不過，三者都認為自尊是人們抵制焦慮的重要防御機制。
那么人們維護自尊的本能是如何使人們產(chǎn)生投資心理偏差的呢？這往往是通過“自我提升”和“自我防御”的無意識過程實現(xiàn)的。
2．2 自我提升
在現(xiàn)實生活中，大部分人在對自我進行知覺時會高估自己，這種個體在對自己知覺的過程中產(chǎn)生的積極自我偏見即為自我提升（self-enhancement）。就自我提升和自尊的關(guān)系而言，自我提升是個體在社會比較中努力保持和提升自尊的傾向，通過自我提升，人們希望對自己產(chǎn)生滿意感、能力感和有效感。研究發(fā)現(xiàn)，自我提升是普遍存在的一種現(xiàn)象，并具有跨文化的一致性。它不僅和自尊、自我驗證、心理健康、成就水平等有著密切的關(guān)系，還與歸因、人際吸引、助人、攻擊、偏見、歸屬感等方面的研究有密切關(guān)系。
人們從外界接收到的有關(guān)于自我認識的信息經(jīng)過自己的過濾和加工常常服務(wù)于積極的自我評價，而這一過程往往是在無意識的狀態(tài)下瞬間完成的。那么人們?nèi)绾螏椭约罕３址e極的自我觀念呢？ ①對有利反饋進行積極的尋求。個體會采用一種有偏見的信息搜尋行為模式去積極熱心地尋求有利于自我評價的反饋而不接近或主動避免消極反饋。②信息處理偏好。大多數(shù)人在處理與自我有關(guān)的信息時對積極和消極的信息不能平等對待：我們總是未加考慮地接受與自我有關(guān)的積極反饋，卻仔細地審查和反駁與自我有關(guān)的消極反饋；比起與自我有關(guān)的消極信息我們更容易記住積極信息；我們常以有利于自我肯定的方式回憶過去；我們往往以使自己堅信自己擁有積極特質(zhì)沒有消極特質(zhì)的方式來反省自己。③自我服務(wù)歸因。積極的結(jié)果被歸因于自我穩(wěn)定的、核心的方面，但消極結(jié)果要么歸因于外部因素，要么歸因于自我的非核心方面。④自我一致性需要。自我一致性需要促使人們尋找與他們對自已的看法一致的信息，避免和否認與他們對自己的看法不一致的信息。⑤選擇性交互作用。多數(shù)人選擇與喜歡他們的人聯(lián)合，因為選擇與喜歡和欣賞我們的人交往能夠確保我們所得到的人際反饋都是積極的。⑥下行社會比較。下行社會比較指在一個相關(guān)的社會維度上與比自己情況更差的人比較。當(dāng)周圍沒有人比我們差時，人們有時會杜撰出更差的人，人們這樣做的原因是與比我們差的人比較能夠使自己感覺更好。⑦自我妨礙。當(dāng)個體對成功沒有把握時，會有意識地為自己的成功設(shè)置障礙，使消極反饋信息價值變得模糊，這樣即使失敗了也有充分的理由歸因為外部因素或自我的非核心方面，而不會威脅到自尊，這說明有些時候“維護自尊”比“追求成功”更重要。回顧上文，我們知道以上幾點恰恰解釋了投資者心理行為偏差中的“自欺欺人”現(xiàn)象衍生出的幾個心理偏差：過度自信、盲目樂觀、自我服務(wù)性歸因、控制幻覺和偏執(zhí)偏差。
2．3 自我防御
投資者的心理偏差還源于他們的心理防御機制。“防御”是精神分析理論中的一個重要概念，在人格結(jié)構(gòu)中它屬于自我的功能。心理分析理論認為：當(dāng)自我覺察到來自本我的沖動時，就會以預(yù)期的方式體驗到一定的焦慮，并嘗試用一定的策略去阻止它，這個過程就是防御，或稱為自我的防御。我們此處的“自我防御”概念與之略有不同，不僅指人們在生存環(huán)境中體驗到威脅而產(chǎn)生焦慮狀態(tài)時使用的一些無意識的防御手段，還指當(dāng)自我的一些核心信念受到威脅而產(chǎn)生焦慮時，人們?yōu)榱司S護自尊而采用的心理防御措施。自我防御能夠解釋多種投資者心理偏差，例如：①之所以產(chǎn)生“自欺欺人”現(xiàn)象的心理原因是，由于人們是帶著“獲利”的期望進入投資市場的，當(dāng)人們面對大量不確定情境和投資風(fēng)險的時候，內(nèi)心會產(chǎn)生強烈的焦慮情緒，為了對抗或壓抑這種焦慮情緒，個體會在潛意識中采取“否認、歪曲、合理化”的心理防御手段，一方面表現(xiàn)出超強的自信，堅信自己的選擇是正確的，另一方面，只選擇性地收集自己感興趣的信息，并低估不幸事件的概率。所有這些做法都是為了最大程度上消除內(nèi)心的焦慮情緒，達到心理的平衡。②而人們對“經(jīng)濟損失”和“未知事物”的恐懼情緒的自我防御則分別提供了對“損失厭惡”和“模糊厭惡”的解釋。因為恐懼增加了人們內(nèi)心的不安全感和焦慮情緒，促使人們采取“回避、抵消、補償”的防御手段來應(yīng)對。比如人們對自己不了解的股票大多采取謹(jǐn)慎的態(tài)度，反映了人們對不確定性的回避，而對國外股票的投資往往要求更高的投資回報則反映了心理補償?shù)男枨蟆＂邸昂蠡趨拹骸保赐顿Y者寧愿不做也要避免將來后悔導(dǎo)致的心理不適。這是因為“后悔”導(dǎo)致的“自責(zé)”會帶來“抉擇失誤”的感覺，當(dāng)被指出自己的信念或判斷是錯誤的時候，人們會產(chǎn)生強烈的矛盾和挫敗感。錯誤的決策會打擊個體的自信，降低個體的自我評價。客觀存在的失敗感與內(nèi)心正面的自我形象會引起個體的深層認知失調(diào)。承認自己是失敗者意味著自尊心的降低。因此，在潛意識中，人們會提前避免此類情況的產(chǎn)生。可見以上“心理防御”理論可以較好地解釋“自欺欺人”，和“負性情緒厭惡”心理偏差。 另外，我們還可以通過進化論的視角對一些投資心理偏差的深層心理機制進行解釋。
3 進化論視角：生態(tài)理性——適應(yīng)性和啟發(fā)式簡化
3．1 生態(tài)理性
獲諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎的心理學(xué)家 H. Simon認為經(jīng)濟學(xué)家的決策理論沒有考慮人的認知局限性，為此發(fā)明了“有限理性”(bounded rationality) 這個術(shù)語，指在現(xiàn)實世界中，人的理性是有限的，一個好的決策不一定得是最佳的選擇，只要是有效的選擇就夠了，人的信息加工系統(tǒng)只需要做到令人滿意，不必最優(yōu)化。德國心理學(xué)家 Gigerenzer 領(lǐng)導(dǎo)的研究小組（ABC, Adaptive Behavior and Cognition）深受 Simon等人研究的影響，不過他們更推崇“生態(tài)理性”（ecological rationality）的概念，更進一步強調(diào)人的認知局限性是具有適應(yīng)性的。他們認為人腦確實可以做復(fù)雜的計算和記憶，但生物和社會進化使得我們具備了一套心理捷徑，即一套做出快速反應(yīng)的工具。Gigerenzer等人指出，我們的頭腦和我們的身體一樣也是進化成型的，我們從祖先那里繼承了他們思維方式中那些最適應(yīng)生存和繁殖的心理工具。因此人的心理工具是快速而且節(jié)省的，這使得我們能夠根據(jù)很少的信息和運用簡單的規(guī)則做出決策。 那么從進化論和生物適應(yīng)性的角度，遺傳本能是怎樣使我們出現(xiàn)投資心理偏差的呢？
3．2 適應(yīng)性
許多決策屬性的表現(xiàn)是穩(wěn)定的和跨文化的，它們的根深蒂固和普遍性根源于人類在漫長的進化過程中的適應(yīng)性。熟識性偏愛、從眾現(xiàn)象、損失厭惡等這些心理屬性之所以長期存在是因為它們?yōu)槿祟愒谛畔⒊涑獾氖澜缋锾峁┝丝焖龠x擇的捷徑，對人類的生存適應(yīng)具有重要價值。例如，①熟識性偏愛的適應(yīng)性價值：原始人在野外尋找食物時，常常最青睞自己熟悉的食物和曾經(jīng)去過的采集地點，一種食物假如上次吃了沒有中毒，說明這次也可以吃，比冒險吃一種從沒吃過的食物好，而去一個熟悉的地點收集食物比去陌生的地點更安全。因此在長期的進化過程中形成了這樣的集體無意識：熟悉的事物和熟悉的環(huán)境比陌生的更加安全。因此人們更加偏好熟悉的事物，認為選擇熟識的事物能規(guī)避不必要的風(fēng)險。在現(xiàn)代生活中人們也是如此，在一個不規(guī)定座次的會議室中人們會無意識地選擇以前坐過的座位；在專心思考問題的狀態(tài)下會無意識地走最常走的路回家；在飯館點菜時常點自己以前常吃的菜。因為在很多情況下，選擇自己熟識的比隨機選擇結(jié)果更好。②從眾現(xiàn)象也有其適應(yīng)性意義：原始人在集體外出活動時當(dāng)看到大家都在向一個方向尖叫逃跑時，就表明相反的方向存在危險或生命威脅，此時最明智的行為就是立刻與大家一起向同一方向逃跑，而不是先站在原地弄清楚危險的來源再做決策，否則早已葬身野獸之腹。③同樣的，“損失厭惡”也有著重要的生存意義，例如：原始人在已經(jīng)擁有一部分食物儲備的條件下，喪失一部分食物與額外獲得等量的食物，二者的意義顯然不同：喪失食物意味著對自己今后一段時間內(nèi)生存能力的威脅，而額外獲得食物只不過是提高了生活質(zhì)量，前者比后者要重要得多。這恰恰能夠解釋時間偏好效應(yīng)，即：“在處于獲利時，交易者是風(fēng)險厭惡者，處于虧損時，交易者是風(fēng)險偏好者”，這是因為當(dāng)人們處于虧損狀態(tài)時人們有更強烈的生存焦慮，因此有更強烈的動機去冒險，以挽回自己的損失。
除了各種具有生存適應(yīng)性的決策策略以外，我們還繼承或?qū)W習(xí)到一些有利于問題簡化的策略。
3．3 啟發(fā)式簡化策略
由于受到注意力、記憶力和信息處理能力這些認知資源的限制我們常使用“啟發(fā)式簡化”策略做出決策，尤其是當(dāng)用于決策的信息過多或過少、決策時間有限時，這種趨勢更為明顯。當(dāng)一種信息具有如下特點之一：具有某種顯著性特征、能夠很好地引起我們的注意力、有助于我們產(chǎn)生與目標(biāo)問題相關(guān)的聯(lián)想、最容易獲得、最熟悉、最符合我們的現(xiàn)有觀念、是被大多數(shù)人認可的，它就通常會被作為投資者決策的依據(jù)。除了信息選擇過程外，在決策過程中有一種很常用的捷徑是建立在“一個理由”基礎(chǔ)上的，即決策建立在單一而合理的理由之上。有時“一個理由決策”只使用一次就能夠解決問題，例如“長子繼承制”是中國古代王位更替的主要方式之一。但是有時候，“一個理由策略”需要多次分別使用，例如“選最好的”策略就是按照重要性順序運用線索，一旦滿足就停止搜索。例如一個主婦在買牙膏時，她可能首先會考慮價格因素，然后再考慮功能因素，最后她又會考慮外觀因素，不斷縮小范圍，最后選定一個產(chǎn)品。“啟發(fā)式簡化”反映了人腦處理信息時的“節(jié)約成本原則”，這種大腦處理信息的方式又可以看作直覺推斷思維的一種，具有快速、粗略的特點。此時的決策不一定是“最完美”、“最正確”的決策，但是可能是“最有效”的決策。這種判斷和決策方式有時會提供接近于正確的答案，但是也可能帶來較大偏差。即便如此，啟發(fā)式仍在很廣的范圍內(nèi)適用。從廣義的范圍而言，“框架思維”也是啟發(fā)式簡化的一種，“框架思維”中采用的“問題分析框架”是人們在長期社會實踐過程中積累起來的快速簡潔處理問題的“圖式”，例如采用“錨定初始值”的思維模式可以使我們快速計算損失和收益。另外當(dāng)我們在進行自我財政規(guī)劃和管理時常常把不同的錢放在不同的“心理賬戶”，由于不同賬戶中的錢有不同的用途因此我們能簡單地決定使用不同的處理方式。最后為了便于做出決策，我們會對不同賬戶采用不同的參照點，因而產(chǎn)生“參照效應(yīng)”。
綜上所述，生存和繁殖是進化的兩個基礎(chǔ)，進化塑造了我們的適應(yīng)性和啟發(fā)式簡化策略。這些適應(yīng)性決策工具不但存在于集體潛意識中，同時也是我們在生存環(huán)境中被學(xué)習(xí)和創(chuàng)造的，生長在不同文化中的人通過學(xué)習(xí)和遵從不同的社會規(guī)范，就能利用這些若干代人的智慧使自己更加適應(yīng)環(huán)境，與此同時，我們也在不斷創(chuàng)造新的工具去適應(yīng)環(huán)境。盡管這些適應(yīng)性心理決策工具在某些狀況下會使人們產(chǎn)生心理偏差，但是在現(xiàn)實生活中，人們總是在有意無意地運用這些啟發(fā)式策略，并常得到令人滿意的結(jié)果。
4 小結(jié)
先將投資者常常出現(xiàn)的各種心理偏差做了歸納，歸為：“自我服務(wù)傾向”、“負性情緒厭惡”、“啟發(fā)式簡化”和“框架思維”四類；接著著重從“自我理論視角”和“進化論視角”兩角度對投資者心理偏差的深層心理機制進行了剖析。認為投資者之所以出現(xiàn)“自我服務(wù)傾向”和“負性情緒厭惡”是“維護自尊”的本能使然，而從進化論的生態(tài)理性視角來看，“負性情緒厭惡”、“啟發(fā)式簡化”和“框架思維”是對人類的生存和繁衍具有適應(yīng)性的作用的“啟發(fā)式簡化策略”的副產(chǎn)品。
事實上，投資者心理偏差只是人們生活中出現(xiàn)的無意識的心理偏差的一個方面。總的來說，以上各種本能心理活動，不論是“自我提升”、“自我防御”還是“啟發(fā)式簡化策略”對人們維持良好的心理健康和進行更好的社會生活適應(yīng)都是十分必要的，盡管有不盡人意之處，但人們不可能因噎廢食。因此從某個角度說，無論是“有限理性”還是“生態(tài)理性”的概念都不是對理性的全盤否定，而恰恰是人類理性的表現(xiàn)。但是對于影響投資者行為的一些重要的心理偏差應(yīng)當(dāng)引起警惕，盡量避免出現(xiàn)諸如“市場的過度反應(yīng)”和“沉沒成本效應(yīng)”這樣可能造成嚴(yán)重后果的負面效應(yīng)。
參考文獻
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