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論不確定條件下金融市場群體認知行為偏差效應
關鍵詞 不確定條件 群體 認知行為 偏差
1 群體認知行為偏差的內涵提出
1970年Fama在其關于有效市場假說的論文《有效資本市場：實證研究回顧》中，把有效的金融市場定義為一個資產價格完全反映可得信息的市場。有效市場假說的成立依賴于投資者“理性”假設，一個在完全理性基礎上的完全競爭市場模型。這與實際情況是存在矛盾的，是存在一定缺陷的。針對有效市場假說，行為金融學的研究可歸納為有限理性個體，群體行為和非有效市場三個層次。基于信息的不完全性和不對稱性，市場交易者可分為知情交易者和非知情交易者。Kahneman 和Riepe（1998）認為人們會在很多方面偏離標準的決策模型，經濟學家將非理性投資者稱為“噪音交易者”。在行為金融學中，金融市場中的認知行為偏差包括過度自信、信息反應偏差、損失厭惡、后悔厭惡、心理帳戶、證實偏差、時間偏好、羊群行為和反饋機制。由于投資者群體行為效應具有顯著性和相互影響性，這里主要從金融市場中具有交互作用并帶來顯著效應的羊群行為和反饋機制來探討群體認知行為偏差的影響。
由于掌握的信息不同，加之人們的心理因素影響，投資者會產生認知偏差和情緒偏差等，這樣眾多投資者的決策行為偏差導致了資產定價的偏離。Froot、Scharfstein等（1992）認為，一些機構投資者具有高度同質性，關注同樣的市場信息，采用相似的經濟模型、信息處理技術及投資組合策略，他們可能對相同外部信息作出類似的反應，從而在市場交易中表現為羊群效應。當存在羊群效應時，投資者在同一時間買賣相同股票，買賣壓力將超過市場所能提供的流動性，導致了資產價格的不連續性和波動性，破壞了市場的穩定性。但是也有人持有另外的看法，如Lakonishok等人（1992）則提出，投資者羊群行為并不一定帶來市場的波動性。若機構投資者掌握了更多的信息，那么他們共同買入低估的資產而拋出高估的資產，這樣羊群效應和其他個人投資者的非理性行為產生相互抵消，促使資產價格趨向均衡價格，減少市場價格的偏離。另一種具有群體性的非理性行為是反饋機制，指投資過程反映了投資者的心理過程，由于認知偏差、情緒偏差等各種偏差的存在，最終導致不同資產的定價偏差，而資產的定價偏差會反過來影響投資者對這種資產的認識與判斷。這種反饋機制通常是建立在適應性預期而非理性預期的基礎之上，也就是說過去的價格上漲使得投資者產生價格進一步上漲的預期，由于投資者對價格趨勢的追風，他們從中獲利并使得價格偏離程度增大，一旦這種需求停止，則價格停止上漲，泡沫就會破裂，從而可能導致金融市場的崩潰。
2 群體認知行為偏差的定價模型分析
2．1 正反饋交易策略模型
正反饋交易策略模型結構見表1。
表中α和β分別為被動投資者和正反饋投資者的需求曲線的斜率，pj（j=0,1,2,3）為各個時期的價格。
結論：
（1）信息無噪音時。當信息為正時，即Φ=?準，有p1=p2(μ
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