論不確定條件下金融市場群體認(rèn)知行為偏差效應(yīng)

論不確定條件下金融市場群體認(rèn)知行為偏差效應(yīng)

論不確定條件下金融市場群體認(rèn)知行為偏差效應(yīng) 摘 要　　從金融市場的信息不確定性出發(fā)，通過運(yùn)用行為金融學(xué)中對投資者非理性行為的論述，分析群體非理性行為及其對市場價(jià)格不穩(wěn)定性的影響，對金融市場的健康與穩(wěn)定有一定現(xiàn)實(shí)意義。
　　關(guān)鍵詞 不確定條件 群體 認(rèn)知行為 偏差

1 群體認(rèn)知行為偏差的內(nèi)涵提出
　　 1970年Fama在其關(guān)于有效市場假說的論文《有效資本市場：實(shí)證研究回顧》中，把有效的金融市場定義為一個(gè)資產(chǎn)價(jià)格完全反映可得信息的市場。有效市場假說的成立依賴于投資者“理性”假設(shè)，一個(gè)在完全理性基礎(chǔ)上的完全競爭市場模型。這與實(shí)際情況是存在矛盾的，是存在一定缺陷的。針對有效市場假說，行為金融學(xué)的研究可歸納為有限理性個(gè)體，群體行為和非有效市場三個(gè)層次。基于信息的不完全性和不對稱性，市場交易者可分為知情交易者和非知情交易者。Kahneman 和Riepe（1998）認(rèn)為人們會在很多方面偏離標(biāo)準(zhǔn)的決策模型，經(jīng)濟(jì)學(xué)家將非理性投資者稱為“噪音交易者”。在行為金融學(xué)中，金融市場中的認(rèn)知行為偏差包括過度自信、信息反應(yīng)偏差、損失厭惡、后悔厭惡、心理帳戶、證實(shí)偏差、時(shí)間偏好、羊群行為和反饋機(jī)制。由于投資者群體行為效應(yīng)具有顯著性和相互影響性，這里主要從金融市場中具有交互作用并帶來顯著效應(yīng)的羊群行為和反饋機(jī)制來探討群體認(rèn)知行為偏差的影響。
　　 由于掌握的信息不同，加之人們的心理因素影響，投資者會產(chǎn)生認(rèn)知偏差和情緒偏差等，這樣眾多投資者的決策行為偏差導(dǎo)致了資產(chǎn)定價(jià)的偏離。Froot、Scharfstein等（1992）認(rèn)為，一些機(jī)構(gòu)投資者具有高度同質(zhì)性，關(guān)注同樣的市場信息，采用相似的經(jīng)濟(jì)模型、信息處理技術(shù)及投資組合策略，他們可能對相同外部信息作出類似的反應(yīng)，從而在市場交易中表現(xiàn)為羊群效應(yīng)。當(dāng)存在羊群效應(yīng)時(shí)，投資者在同一時(shí)間買賣相同股票，買賣壓力將超過市場所能提供的流動性，導(dǎo)致了資產(chǎn)價(jià)格的不連續(xù)性和波動性，破壞了市場的穩(wěn)定性。但是也有人持有另外的看法，如Lakonishok等人（1992）則提出，投資者羊群行為并不一定帶來市場的波動性。若機(jī)構(gòu)投資者掌握了更多的信息，那么他們共同買入低估的資產(chǎn)而拋出高估的資產(chǎn)，這樣羊群效應(yīng)和其他個(gè)人投資者的非理性行為產(chǎn)生相互抵消，促使資產(chǎn)價(jià)格趨向均衡價(jià)格，減少市場價(jià)格的偏離。另一種具有群體性的非理性行為是反饋機(jī)制，指投資過程反映了投資者的心理過程，由于認(rèn)知偏差、情緒偏差等各種偏差的存在，最終導(dǎo)致不同資產(chǎn)的定價(jià)偏差，而資產(chǎn)的定價(jià)偏差會反過來影響投資者對這種資產(chǎn)的認(rèn)識與判斷。這種反饋機(jī)制通常是建立在適應(yīng)性預(yù)期而非理性預(yù)期的基礎(chǔ)之上，也就是說過去的價(jià)格上漲使得投資者產(chǎn)生價(jià)格進(jìn)一步上漲的預(yù)期，由于投資者對價(jià)格趨勢的追風(fēng)，他們從中獲利并使得價(jià)格偏離程度增大，一旦這種需求停止，則價(jià)格停止上漲，泡沫就會破裂，從而可能導(dǎo)致金融市場的崩潰。
2 群體認(rèn)知行為偏差的定價(jià)模型分析
2．1 正反饋交易策略模型
　　 正反饋交易策略模型結(jié)構(gòu)見表1。
　 表中α和β分別為被動投資者和正反饋投資者的需求曲線的斜率，pj（j=0,1,2,3）為各個(gè)時(shí)期的價(jià)格。
　　 結(jié)論：
　　 （1）信息無噪音時(shí)。當(dāng)信息為正時(shí)，即Φ=?準(zhǔn)，有p1=p2(μ

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