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關(guān)于控制外匯交易風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新嘗試
匯改給外貿(mào)企業(yè)經(jīng)營帶來巨變，企業(yè)需學(xué)會(huì)如何自由“游泳”，花費(fèi)最小的達(dá)到最佳風(fēng)險(xiǎn)效果，維護(hù)利潤(rùn)空間，保障自身經(jīng)營成果不受匯率波動(dòng)的影響。國外普遍使用的方法主要有，期權(quán)，掉期，遠(yuǎn)期外匯買賣，等等。但前提是一國上已有這些工具。中國正經(jīng)歷向市場(chǎng)的轉(zhuǎn)軌，金融市場(chǎng)沒這么完善。因此企業(yè)避險(xiǎn)還要結(jié)合國內(nèi)市場(chǎng)狀況，目前說在國內(nèi)運(yùn)用外匯期權(quán)套期保值猶如空有一身屠龍術(shù)無施展之處。一、 我國目前外匯市場(chǎng)狀況
出口企業(yè)面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)，自然就有避險(xiǎn)需求。發(fā)達(dá)國家的金融市場(chǎng)，市場(chǎng)化程度高，金融衍生品豐富，交易主體多樣，規(guī)模很大，流動(dòng)性強(qiáng)而且力強(qiáng)。企業(yè)有避險(xiǎn)需求根本不用擔(dān)心工具不夠用。但中國實(shí)際是，企業(yè)僅可以選擇遠(yuǎn)期結(jié)售匯和掉期這兩個(gè)工具來規(guī)避外匯交易風(fēng)險(xiǎn)，出口企業(yè)大多用遠(yuǎn)期結(jié)匯。據(jù)央行2006年2月顯示企業(yè)利用金融工具的狀況，有91%的企業(yè)選擇遠(yuǎn)期結(jié)售匯避險(xiǎn)，剩下9%的企業(yè)則運(yùn)用外匯掉期或境外無本金交割NDF，幾乎沒有其他方式。
目前人民幣遠(yuǎn)期結(jié)匯定價(jià)高，以致出口企業(yè)寧愿承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)也不愿為避險(xiǎn)支付高額交易成本。外匯市場(chǎng)市場(chǎng)化程度不高，像有遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)需要授權(quán)，導(dǎo)致一定程度壟斷，給客戶的價(jià)格當(dāng)然不那么理想。目前銀行與客戶間遠(yuǎn)期外匯合約交易幣種有限，期限短，交易成本高，還有很大局限，屬柜臺(tái)衍生品不能反向操作，不如期貨期權(quán)等交易所產(chǎn)品靈活。
匯改后避險(xiǎn)要求刻不容緩。央行2005年8月就出臺(tái)相關(guān)配套措施改革匯制、發(fā)展外匯市場(chǎng)，政策新突破主要表現(xiàn)在：
1.擴(kuò)大銀行間匯市交易主體，放寬準(zhǔn)入條件。符合條件的非的出口企業(yè)，亦可進(jìn)入即期銀行間外匯市場(chǎng)交易。
2.允許商業(yè)銀行自主對(duì)遠(yuǎn)期結(jié)售匯和掉期定價(jià)，意味著企業(yè)有一定的談判空間，可以爭(zhēng)取用更低的成本來套保。
3.放開交易期限。企業(yè)可以更加靈活地按照自身的風(fēng)險(xiǎn)敞口與銀行簽訂遠(yuǎn)期結(jié)售匯或掉期合約，從而避險(xiǎn)。
4.擴(kuò)大遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)。放寬到現(xiàn)在只要有即期結(jié)售匯業(yè)務(wù)和衍生品交易業(yè)務(wù)的銀行通過備案均可開辦。市場(chǎng)化程度的增強(qiáng)使企業(yè)可選擇期限和成本相對(duì)適合自身的銀行做套保。
二、避險(xiǎn)產(chǎn)品創(chuàng)新構(gòu)想
1.產(chǎn)品簡(jiǎn)述。鑒于中國目前的避險(xiǎn)產(chǎn)品市場(chǎng)不成熟，但企業(yè)又有強(qiáng)烈的避險(xiǎn)需求，建議銀企聯(lián)合，共同開發(fā)避險(xiǎn)工具，既可給銀行增加商機(jī)，還可為企業(yè)量身訂做套保工具。本文給出一個(gè)創(chuàng)新設(shè)計(jì)：以企業(yè)財(cái)報(bào)為基礎(chǔ)的協(xié)議避險(xiǎn)產(chǎn)品，希望拋磚引玉。
運(yùn)用的學(xué)原理：供給商實(shí)行價(jià)格歧視可放大生產(chǎn)者剩余。
遠(yuǎn)期結(jié)匯和工具都把匯率鎖定成一個(gè)值，無論是實(shí)力雄厚還是薄弱的企業(yè)運(yùn)用這些工具都收到一樣的效果，用一定的控制了一定程度的風(fēng)險(xiǎn)。但實(shí)際上匯率交易風(fēng)險(xiǎn)帶給每個(gè)企業(yè)的損失感受度是不一樣的。同樣5%的波動(dòng)，對(duì)于邊際利潤(rùn)高的企業(yè)，似乎沒有變化，但利潤(rùn)本來就微薄的企業(yè)則面臨虧損邊界。當(dāng)匯率走勢(shì)明顯時(shí)，企業(yè)難以找到交易對(duì)手或要支付高額風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，正如目前的遠(yuǎn)期結(jié)匯成本過高。因?yàn)槌赃M(jìn)的只是損失的可能，當(dāng)然要求高額補(bǔ)償。以財(cái)報(bào)為基礎(chǔ)，銀企共商避險(xiǎn)方案，應(yīng)該可緩解這些矛盾。
產(chǎn)品描述:企業(yè)向銀行提供報(bào)表，銀行根據(jù)報(bào)表具體情況分析其虧損邊界，事先確定虧損補(bǔ)償參考值和盈余返交參考值，補(bǔ)償比例和返交比例。若匯率波動(dòng)造成匯兌損失對(duì)該企業(yè)影響重大（匯兌損失占企業(yè)稅前年利潤(rùn)的百分比高），銀行向企業(yè)支付大比例的匯率下跌虧損補(bǔ)償；若損失對(duì)企業(yè)影響較小（匯兌損失占年利潤(rùn)百分比小），銀行僅需小比例補(bǔ)償。若企業(yè)想進(jìn)一步降低避險(xiǎn)成本，可與銀行商討盈余返交參考值。若年終出口利潤(rùn)超過盈余返交參考值，則據(jù)返交比例，企業(yè)讓銀行分享部分利潤(rùn)。最后由銀行權(quán)衡該筆交易對(duì)自身的利弊定價(jià)。利潤(rùn)高的企業(yè)，匯兌損失占比小，需銀行償付的匯兌損失比例小，銀行收取風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償也小；利潤(rùn)本來就低的企業(yè)需償付的比例高，當(dāng)然避險(xiǎn)支付成本也高；若企業(yè)愿與銀行分享超額出口利潤(rùn)，銀行可據(jù)這一條款進(jìn)一步降低產(chǎn)品定價(jià)。總的來說實(shí)現(xiàn)了差別定價(jià)，企業(yè)支付的成本降低了，因?yàn)殂y行只需要根據(jù)企業(yè)必要救濟(jì)部分進(jìn)行償付，且還有分享企業(yè)盈利的機(jī)會(huì)。
2.優(yōu)勢(shì)及可行性。
(1)照顧在相同匯率變動(dòng)狀況下不同企業(yè)的損失感受程度，讓匯率交易風(fēng)險(xiǎn)在財(cái)務(wù)狀況好的企業(yè)，壞的企業(yè)和銀行三者間更加公平地分散。
(2)銀行吃進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)明顯減小，匯兌損失發(fā)生后不需為所有企業(yè)的全部損失買單，而是據(jù)各企業(yè)的具體狀況有差別補(bǔ)償，還可分享企業(yè)利潤(rùn)。這樣消除了銀行避險(xiǎn)產(chǎn)品定價(jià)高的根源，企業(yè)可更廉價(jià)地為自己的風(fēng)險(xiǎn)套保。
(3)企業(yè)實(shí)現(xiàn)“與狼共舞”，雖還有風(fēng)險(xiǎn)敞口，但照顧了企業(yè)具體財(cái)務(wù)狀況，使避險(xiǎn)成本下降，與企業(yè)追求價(jià)值最大化整體目標(biāo)一致。這種安排使好企業(yè)和壞企業(yè)出口年終利潤(rùn)的反映將更加平穩(wěn)，減少來自匯市波動(dòng)的影響。
3.注意事項(xiàng):
(1)銀行進(jìn)行差別定價(jià)，需要對(duì)每個(gè)企業(yè)的利潤(rùn)有較為精確的估計(jì)，不致于定價(jià)過高而流失客戶，也不能定價(jià)過低而自己承擔(dān)損失或過量風(fēng)險(xiǎn)。確定虧損補(bǔ)償參考值和盈余返交參考值，以及補(bǔ)償比例和返交比例是整個(gè)產(chǎn)品設(shè)計(jì)的重點(diǎn)，也是銀行給產(chǎn)品定價(jià)的最終依據(jù)。
(2)風(fēng)險(xiǎn)控制把好關(guān)，謹(jǐn)防銀行業(yè)務(wù)人員與企業(yè)串通。當(dāng)企業(yè)實(shí)際損失風(fēng)險(xiǎn)大，而銀行業(yè)務(wù)員隱瞞其風(fēng)險(xiǎn)或低估損失償付義務(wù)，高估利潤(rùn)而收取低費(fèi)率，到最后讓銀行承受整個(gè)協(xié)議過程的損失而得不到相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。因此除了產(chǎn)品定價(jià)技術(shù)是重點(diǎn)，還要嚴(yán)把人員的操作風(fēng)險(xiǎn)。
銀行或其他機(jī)構(gòu)都可成為企業(yè)的交易對(duì)手。這種協(xié)議避險(xiǎn)方式尤其在目前宏觀條件缺乏避險(xiǎn)產(chǎn)品時(shí)顯示其價(jià)值，因?yàn)樗鼮槠髽I(yè)提供了一條低成本的避險(xiǎn)選擇。當(dāng)然協(xié)議內(nèi)容可多樣化。具體企業(yè)銀行各得益多少，條款如何制定，雙方協(xié)商一致即可，結(jié)果能為出口企業(yè)規(guī)避部分交易風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)鍵在于銀企溝通，找到雙贏契合點(diǎn)。也許正是要經(jīng)歷很多這種給企業(yè)量身訂做避險(xiǎn)方案的微觀個(gè)案，銀行才能更精通于發(fā)展外匯業(yè)務(wù)，標(biāo)準(zhǔn)化外匯產(chǎn)品才能慢慢發(fā)展起來。
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