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私募融資的利弊之處
一、我國私募融資基金的現(xiàn)狀與特點(diǎn)
1.我國私募融資基金的特點(diǎn)
目前，國際上開展私募基金的機(jī)構(gòu)很多，包括私人銀行、投資銀行、資產(chǎn)管理公司、投資顧問公司等，特別是隨著國際上金融混業(yè)的發(fā)展，幾乎所有的國際知名的金融控股公司都從事私募融資基金管理業(yè)務(wù)，它已經(jīng)發(fā)展成為國際上金融服務(wù)業(yè)中的核心業(yè)務(wù)之一。
與現(xiàn)存的公募基金和西方較規(guī)范的私募基金相比，我國的私募融資基金具有更多的特點(diǎn)：
(1)靈活性更高。
私募基金所需的各種手續(xù)和文件較少，受到的限制也較少，至少在目前實(shí)際上還處于空白狀態(tài)，如對(duì)單一股票的投資占凈值的比例沒有上限，不必定期披露詳細(xì)的投資組合，因此，私募融資基金的操作非常自由，投資更具有隱蔽性，投資組合隨機(jī)應(yīng)變，獲得高收益回報(bào)的機(jī)會(huì)更大。
(2)激勵(lì)性更好。
表現(xiàn)在：在收益方面，只給管理者一部分固定管理費(fèi)以維持開支(甚至沒有管理費(fèi))，收入從年終基金分紅中按比例提取;在風(fēng)險(xiǎn)方面，國際上基金管理者一般要持有基金3%�5%的股份，發(fā)生虧損時(shí)這部分將首先被用來支付，但國內(nèi)大部分私募融資基金這一比例一般高達(dá)10%�30%。這兩方面使得投資者與管理者利益高度一致，實(shí)現(xiàn)了二者之間的激勵(lì)相容。
(3)針對(duì)性更強(qiáng)。
由于私募融資基金面向少數(shù)特定的投資者，因此，其投資目標(biāo)更具有針對(duì)性，能夠根據(jù)客戶的特殊需求提供度身定做的投資服務(wù)產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)了投資產(chǎn)品的多樣化和差別化。如果說公募基金是面向大眾的“大鍋菜”，則私募融資thldl.org.cn基金就是針對(duì)少數(shù)富裕階層和機(jī)構(gòu)的“小炒”。目前市場上的公募基金特色不明顯、收益不突出，對(duì)于具備一定的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力的投資者和機(jī)構(gòu)來說吸引力不大，追求高收益、承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的私募融資基金滿足了他們的需求。從我國中產(chǎn)階層崛起的趨勢(shì)看，這種特殊金融服務(wù)的需求是很大的。
2.我國私募融資基金的真實(shí)內(nèi)含
目前我國所稱的“私募基金”并非真正意義上的私募融資基金，相當(dāng)一部分實(shí)際上是“私約基金”。
二、我國私募融資基金的風(fēng)險(xiǎn)與對(duì)策
在我國目前的情況下，私募融資基金面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)是：
1.市場風(fēng)險(xiǎn)
近幾年，私募融資基金之所以如雨后春筍般地發(fā)展，在很大程度上是得益于這幾年中國經(jīng)濟(jì)大趨勢(shì)較好，證券市場的發(fā)展速度也比較快，私募融資基金因而取得了較高的收益，成長性相對(duì)也比較好。但當(dāng)市場盤整或下跌時(shí)，由于缺乏指數(shù)期貨的避險(xiǎn)工具，收益就很難保證，違約的情況就會(huì)出現(xiàn)，違規(guī)流入股市的銀行資金不能收回，其基于財(cái)務(wù)杠桿上的金融風(fēng)險(xiǎn)就可能會(huì)顯示出來，很可能引發(fā)連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致全國出現(xiàn)大的金融風(fēng)險(xiǎn)，“中科系”就是一個(gè)突出的例子。此外，私募融資基金的流動(dòng)性較差，不能上市交易，風(fēng)險(xiǎn)很難回避。即使在國際上，私募融資基金的大起大落也屢見不鮮。
2.政策風(fēng)險(xiǎn)
第一，雖然私募融資基金的地下活動(dòng)規(guī)模很大，但畢竟國家還沒有正式承認(rèn)其合法地位，如果管理層對(duì)某些私募融資基金進(jìn)行取締或關(guān)閉，不是完全沒有可能的。以代客理財(cái)為主的資產(chǎn)管理方式在一些證券公司開展得如火如荼，但由于缺乏法律的保障，這一業(yè)務(wù)一直處于尷尬境地。我國現(xiàn)有法律限定了證券公司參與資產(chǎn)管理的唯一合法模式是參與基金的設(shè)立與管理�！蹲C券法》第142條指出“證券公司辦理經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，不得接受客戶的全權(quán)委托而決定證券買賣，選擇證券種類，決定買賣數(shù)量或者買賣價(jià)格”。第194條指出“證券公司經(jīng)辦經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，接受客戶的全權(quán)委托買賣證券的，或者對(duì)客戶買賣證券的收益或者賠償證券買賣的損失作出承諾的，責(zé)令改正，處以5萬元以上20萬元以下的罰款”�！蹲C券法》要求以客戶名義管理資產(chǎn)的“代理關(guān)系”與《信托法》以受托人名義管理信托財(cái)產(chǎn)的“信托關(guān)系”是有區(qū)別的，要依據(jù)《信托法)擺脫證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的尷尬局面還是困難的。
第二，私募融資基金的很多經(jīng)營活動(dòng)往往難以經(jīng)得起嚴(yán)格的檢查，特別是它們利用市場監(jiān)管不完善、信息披露還不規(guī)范的漏洞，收益中有很大的灰色成分。今后隨著監(jiān)管的日益嚴(yán)格和完善，私募融資基金操縱市場的空間必將進(jìn)一步縮小，違規(guī)的懲罰也將更為嚴(yán)重，如操縱億安科技(相關(guān)，行情)的四家公司不僅上繳全部所得，而且被罰款4億元，今后還將追究責(zé)任人的刑事責(zé)任。
第三，目前私募融資基金的投資人主要是上市公司、國有企業(yè)、民營企業(yè)和個(gè)人富豪，一旦規(guī)范化之后，將有很大一部分灰色投資將被迫撤出，尤其是上市公司和國有企業(yè)的資金會(huì)受到約束。我國目前的地下私募融資基金不僅僅是“富人的游戲”，其中很大一部分是國有資產(chǎn)，所占比重更是越來越大。據(jù)深交所對(duì)516家上市公司2000年報(bào)的審查，有委托理財(cái)?shù)墓具_(dá)6g家，占上市公司總數(shù)的13.37%，委托理財(cái)資金總額達(dá)67.2億元，占流動(dòng)資金比重達(dá)11.62%，占總資產(chǎn)比重為5.73%。實(shí)際上，通過研究報(bào)表可以發(fā)現(xiàn)，上市公司以其它各種隱蔽的渠道暗渡陳倉進(jìn)行委托理財(cái)?shù)臄?shù)量遠(yuǎn)不止這些。從委托理財(cái)?shù)膶?shí)際收益和報(bào)表收益之間的巨大差異，可以發(fā)現(xiàn)有大量的收益被企業(yè)主要領(lǐng)導(dǎo)非法占有。私募融資基金合法化的過程就是部分投資人不法收入非法化的過程，這將影響委托理財(cái)?shù)姆e極性。同時(shí)，近期關(guān)于規(guī)范上市公司將募集的資金進(jìn)行委托理財(cái)?shù)囊?guī)定也陸續(xù)出臺(tái)。
3.法律風(fēng)險(xiǎn)
(1)政策的傾向性問題。
投資基金法起草領(lǐng)導(dǎo)小組組長厲以寧近期提出，證券投資基金將以公募為主，創(chuàng)業(yè)投資基金和產(chǎn)業(yè)投資基金則以私募融資為主。投資基金法工作小組副組長曹鳳岐教授也認(rèn)為，目前私募融資基金應(yīng)主要投資于實(shí)業(yè)，不宜直接投向股票市場。很多理論界人士都持這種觀點(diǎn)。如果《投資基金法》按照這個(gè)思路制定，則無疑對(duì)目前以投資股票為主的私募融資基金是一個(gè)沉重的打擊，大量私募融資基金將被迫退場。
(2)基金管理人的主體資格認(rèn)定。
這實(shí)際上是一個(gè)“市場準(zhǔn)入”的問題，目前的觀點(diǎn)有“寬”、“嚴(yán)”兩種。“寬”者認(rèn)為，私募融資基金管理人可以包括證券公司、信托投資公司、保險(xiǎn)公司以及證券投資咨詢公司和資產(chǎn)管理類公司等;“嚴(yán)”者認(rèn)為應(yīng)該加以適當(dāng)?shù)南拗�，比如僅限于非銀行金融機(jī)構(gòu)等。對(duì)私募融資基金管理者，要實(shí)行市場準(zhǔn)入和資格認(rèn)證。
(3)基金管理人的資本金認(rèn)定。
私募融資基金管理人資本金的多少，與其抗風(fēng)險(xiǎn)能力有一定關(guān)系。可以肯定，將來必然會(huì)采取類似國際上“資產(chǎn)負(fù)債比例管理”的模式。從該法最新稿披露的部分內(nèi)容看，要求基金管理的資產(chǎn)與其實(shí)力相對(duì)應(yīng)，規(guī)定基金的最低募集資金總額不得低于2000萬元。這意味著目前為數(shù)眾多的小型私募融資基金將被擋在門檻之外。要想達(dá)標(biāo)，必須盡快“增資擴(kuò)股”或是兼并聯(lián)合。
(4)基金運(yùn)作方式的規(guī)定。
《草案》取消資金委托中關(guān)于最低回報(bào)率的要求，但要保證本金的安全性。因此委托人必須充分考慮到投資風(fēng)險(xiǎn)的獨(dú)自承擔(dān)問題，管理人要在股市投資運(yùn)作中貫徹謹(jǐn)慎原則，避免過度追求高收益而導(dǎo)致的不規(guī)范運(yùn)作或高風(fēng)險(xiǎn)損失。對(duì)于資金募集方式，禁止公開宣傳，合同要格式化。這對(duì)目前很多私募融資基金的“保底分成”方式提出了挑戰(zhàn)，因而必須采取其他的方式吸引客戶，特別是建立高度的資信。
(5)對(duì)投資者的規(guī)定。
自然人投資者的凈資產(chǎn)不能少于100萬元，每次投資額不低于20萬元;機(jī)構(gòu)投資人凈資產(chǎn)不能少于1000萬元，每次投資額不低于100萬元;資金來源要正當(dāng)，特別對(duì)上市公司募集資金要嚴(yán)格控制;投資人要求具備一定的投資經(jīng)驗(yàn)和金融知識(shí)�？梢灶A(yù)見，將來一部分不符合要求的資金會(huì)被清理出局。
4.信用風(fēng)險(xiǎn)
目前私募融資基金的運(yùn)作機(jī)制，一方面是靠管理人必須持有較高的股份，以進(jìn)行利益捆綁，另一方面，是靠管理者良好的個(gè)人信用和盈利記錄。但環(huán)境是不斷變化的，任何合同都是不完備的、不充分的，任何信用都是有限度的。由于在法律上沒有正式的地位，私募融資基金與客戶簽定的合同得不到法律的保護(hù)，嚴(yán)格地講，屬于無效合同。如果客戶與管理人中的某一方不遵守合同，從而給另一方造成損失，受損的一方缺乏有效的保護(hù)手段，可能會(huì)以不規(guī)范的方式解決不規(guī)范的問題，導(dǎo)致出現(xiàn)嚴(yán)重的后果，特別是有的管理人私下建立“老鼠倉”，會(huì)引起與投資人之間的沖突。“中科系”的崩潰固然是因?yàn)橘Y金鏈條出現(xiàn)了斷裂，但個(gè)別合作者建立的大量“老鼠倉”也是一個(gè)重要的原因。
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