- 相關(guān)推薦
債務(wù)融資的知識(shí)整理
債券融資是指企業(yè)通過向個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資者出售債券、票據(jù)籌集營(yíng)運(yùn)資金或資本開支。個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資者借出資金，成為公司的債權(quán)人，并獲得該公司還本付息的承諾。
一、債務(wù)融資的概念
一家公司通過向個(gè)人及/或機(jī)構(gòu)投資者出售債券、票據(jù)籌集營(yíng)運(yùn)資金或資本開支。個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資者借出資金，成為公司的債權(quán)人，并獲得該公司還本付息的承諾。債務(wù)融資可進(jìn)一步細(xì)分為直接債務(wù)融資和間接債務(wù)融資兩種模式。一般來說，股權(quán)融資方式預(yù)期收益較高，需要承擔(dān)較高的融資成本，而經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大;而債務(wù)融資方式，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)比較小，預(yù)期收益也較小的。
二、特點(diǎn)
1、短期性。債務(wù)融資籌集的資金具有使用上的時(shí)間性，需到期償還。
2、可逆性。企業(yè)采用債務(wù)融資方式獲取資金，負(fù)有到期還本付息的義務(wù)。
3、負(fù)擔(dān)性。企業(yè)采用債務(wù)融資方式獲取資金，需支付債務(wù)利息，從而形成企業(yè)的固定負(fù)擔(dān)。
4、流通性。債券可以在流通市場(chǎng)上自由轉(zhuǎn)讓。
股權(quán)融資所得資金屬于資本金，不需要還本付息，股東的收益來自于稅后盈利的分配，也就是股利;債務(wù)融資形成的是企業(yè)的負(fù)債，需要還本付息，其支付的利息進(jìn)入財(cái)務(wù)費(fèi)用，可以在稅前扣除。
三、債務(wù)融資比例，即資金總量中債務(wù)資金的比例對(duì)公司治理產(chǎn)生的影響。
1、提高資金使用效率
提高債務(wù)融資比例能夠降低企業(yè)自由現(xiàn)金流，提高資金使用效率。自由現(xiàn)金流表示的是公司可以自由支配的現(xiàn)金。如果自由現(xiàn)金流豐富，則公司可以償還債務(wù)，回購股票，增加股息支付。當(dāng)公司產(chǎn)生大量的自由現(xiàn)金流時(shí)，經(jīng)理人從自身價(jià)值最大化出，傾向于不分紅或少分紅，將自由現(xiàn)金流留在公司內(nèi)使用，經(jīng)理可以自由支配這些資金用于私人利益，或是進(jìn)行過度投資，降低了資金的使用效率，由此產(chǎn)生代理成本。
首先，由于對(duì)股東的支付會(huì)減少經(jīng)理控制下的資源，因而減少了經(jīng)理的權(quán)利，甚至在企業(yè)必須獲取資金時(shí)，又會(huì)受到資本市場(chǎng)的監(jiān)督，因此經(jīng)理人傾向于不分紅或少分紅;其次，當(dāng)公司內(nèi)部留有大量自由現(xiàn)金流時(shí).經(jīng)理可以將自由現(xiàn)金流用于私人利益，這直接增加了經(jīng)理的效用;再次，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者有將企業(yè)擴(kuò)張到超過最優(yōu)規(guī)模的動(dòng)機(jī)，因?yàn)榻?jīng)營(yíng)者的權(quán)利因他們所控制資源的增加而增大，而且與銷售增加正相關(guān)的經(jīng)營(yíng)者的報(bào)酬也會(huì)相應(yīng)增加，導(dǎo)致企業(yè)進(jìn)行過度投資。然而，股東的利益在于公司價(jià)值最大化和投資回報(bào)問題，規(guī)模大并不代表效益高。因此，如何讓經(jīng)營(yíng)者支出現(xiàn)金而不是投資于回報(bào)小于資本成本的項(xiàng)目或者浪費(fèi)在組織的低效率上，這是公司治理的一項(xiàng)重要任務(wù)。
原本企業(yè)可以通過股票回購或發(fā)放股利的形式將現(xiàn)金支付給股東，從而能夠降低自由現(xiàn)金流量的代理成本。但是，由于使用未來現(xiàn)金流的控制權(quán)留給了經(jīng)理，經(jīng)理從自身效應(yīng)最大化出發(fā)，難以保證上述行為的必然實(shí)施，也就是說，發(fā)放股利或股票回購對(duì)經(jīng)營(yíng)者的約束是軟性的。與此相反，企業(yè)向債權(quán)人按期還本付息是由法律和合同規(guī)定了的硬約束。企業(yè)經(jīng)營(yíng)者必須在債務(wù)到期時(shí)，以一定的現(xiàn)金償還債務(wù)本息，否則面臨的將是訴訟與破產(chǎn)。負(fù)債融資對(duì)經(jīng)營(yíng)者的這種威脅，促使經(jīng)理有效地?fù)?dān)負(fù)支付未來現(xiàn)金流的承諾。因此，因負(fù)債而導(dǎo)致還本付息所產(chǎn)生的現(xiàn)金流出可以是紅利分配的一個(gè)有效替代物，從而更好地降低自由現(xiàn)金流量的代理成本，提高資金使用效率。
2、提高債務(wù)融資比例能夠優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)
最早對(duì)負(fù)債融資的股權(quán)結(jié)構(gòu)效應(yīng)做出分析的是jensen和meckling(1976)，他們研究表明，在經(jīng)營(yíng)者對(duì)企業(yè)的絕對(duì)投資額不變的情況下，增大投資中負(fù)債融資的比例將提高經(jīng)營(yíng)者股權(quán)比例，減少股東和經(jīng)營(yíng)者之間的目標(biāo)利益的分歧，從而降低股權(quán)代理成本。
如果債權(quán)人對(duì)公司的約束是硬的，那么在股權(quán)分散，法人或管理層持股比例較小的情況下，增加負(fù)債融資，一方面能相對(duì)提高公司的股權(quán)集中度和管理者持股比例，增加大股東的監(jiān)督力度和管理者與股東利益的一致性;另一方面，使債權(quán)人特別是大債權(quán)人能更好的發(fā)揮對(duì)大股東，管理層的監(jiān)督和約束的職能。因此，在相對(duì)分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，負(fù)債融資一方面增加了管理層的激勵(lì)，對(duì)約束經(jīng)營(yíng)者行為、防止經(jīng)營(yíng)者過度投資，降低股權(quán)代理成本、改善公司治理結(jié)構(gòu)、提高公司業(yè)績(jī)起著積極的治理效應(yīng);另一方面，債權(quán)人的監(jiān)督約束了大股東的私利行為，避免大股東對(duì)中小股東的侵害。
而當(dāng)股權(quán)過于集中時(shí)，大股東利用手中的控制權(quán)通過董事會(huì)中的絕對(duì)多數(shù)來直接控制經(jīng)營(yíng)者。此時(shí)，經(jīng)營(yíng)者為了保住自己的職位，往往會(huì)迎合大股東一起來侵占債權(quán)人、其他股東(尤其是小股東)利益。大股東的股權(quán)集中優(yōu)勢(shì)越明顯，這種可能性就越大。此時(shí)外部融資的困難將會(huì)加大。因?yàn)楫?dāng)債權(quán)人和其他中小股東事先預(yù)料到大股東這種利益侵占行為時(shí)，要么就拒絕融資，要么就要求提高投資收益。從公司治理的角度看，如果外部負(fù)債融資不能到位，這種負(fù)債的監(jiān)督和約束功能將無從發(fā)揮，從而影響公司治理效率。
3、提高債務(wù)融資比例可以激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者努力工作
經(jīng)營(yíng)者與所有者有不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好，即經(jīng)營(yíng)者更傾向于不冒風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樗麄兊呢?cái)富同公司正常運(yùn)轉(zhuǎn)相聯(lián)系。就公司所有者而言，他們更關(guān)注股市的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)公司股價(jià)的影響，因?yàn)閷?duì)于一個(gè)分散化投資者來講，這種風(fēng)散化的投資組合策略已大大降低了行業(yè)或單個(gè)企業(yè)所特有的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。相反，經(jīng)營(yíng)者卻無法有效地分散化風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于他們來說，其擁有財(cái)富的大部分都同其所在公司的績(jī)效有關(guān)。他們的工資收入、股票期權(quán)及人力資本的價(jià)值在很大程度上有賴于公司的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。而當(dāng)公司出現(xiàn)問題時(shí)，經(jīng)營(yíng)者的財(cái)富很難在公司問轉(zhuǎn)移。從這一點(diǎn)上講，他們所遭遇的風(fēng)險(xiǎn)更像是一個(gè)債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)而非股東的風(fēng)險(xiǎn)。增加上市公司的負(fù)債資本比率，提高了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性，提高了經(jīng)營(yíng)者不當(dāng)決策的成本，即債務(wù)可作為一種擔(dān)保機(jī)制。
債務(wù)融資特點(diǎn)
短期性
債務(wù)融資籌集的資金具有使用上的時(shí)間性，需到期償還。
可逆性
企業(yè)采用債務(wù)融資方式獲取資金，負(fù)有到期還本付息的義務(wù)。
負(fù)擔(dān)性
企業(yè)采用債務(wù)融資方式獲取資金，需支付債務(wù)利息，從而形成企業(yè)的固定負(fù)擔(dān)。
流通性
債券可以在流通市場(chǎng)上自由轉(zhuǎn)讓。
股權(quán)融資所得資金屬于資本金，不需要還本付息，股東的收益來自于稅后盈利的分配，也就是股利;債務(wù)融資形成的是企業(yè)的負(fù)債，需要還本付息，其支付的利息進(jìn)入財(cái)務(wù)費(fèi)用，可以在稅前扣除。
債務(wù)融資比較
企業(yè)債務(wù)融資一般有銀行貸款和企業(yè)債券兩種形式。作為企業(yè)債務(wù)融資的重要工具，企業(yè)債與銀行貸款在籌資成本與綜合影響方面存在較大的差異。若企業(yè)擬債務(wù)融資規(guī)模較大、期限較長(zhǎng)，則選擇發(fā)行企業(yè)債比銀行貸款更具優(yōu)勢(shì)，具體比較分析如下：
一、籌資成本比較分析就企業(yè)債券而言，其籌資成本主要包括付給投資者的資金利息和與發(fā)行有關(guān)的費(fèi)用(包括承銷、評(píng)級(jí)、公告、法律 咨詢、托管、評(píng)估審計(jì)等各項(xiàng)費(fèi)用);對(duì)銀行貸款而言，其籌資成本主要是支付給銀行的利息及借貸手續(xù)費(fèi)。但由于企業(yè)債的發(fā)行利率普遍采取的是固定利率，在債券存續(xù)期內(nèi)保持不變，有利于公司鎖定籌資成本;而銀行貸款實(shí)行的是浮動(dòng)利率，在債務(wù)存續(xù)期內(nèi)隨著基準(zhǔn)利率的上浮而上浮，且上浮可能性很大，未來最終實(shí)際籌資成本有可能大于發(fā)行企業(yè)債的籌資成本，不利于公司鎖定籌資成本。因此，從排除未來基準(zhǔn)利率上浮的風(fēng)險(xiǎn)、鎖定公司籌資成本的角度出發(fā)，公司發(fā)行企業(yè)債比銀行貸款更具優(yōu)勢(shì)。
二、綜合比較分析2005 年以來，國(guó)務(wù)院已明確提出要大力發(fā)展企業(yè)債券市 場(chǎng)，促進(jìn)間接融資向直接融資的轉(zhuǎn)變。企業(yè)債券作為一種債 務(wù)性融資工具，將是發(fā)展直接融資的重要突破口，即鼓勵(lì)企業(yè)通過發(fā)行債券融資來代替原有的銀行貸款，我們預(yù)計(jì)在這個(gè)轉(zhuǎn)變過程中，將有大量的銀行貸款為企業(yè)債券多替代。而且，隨著企業(yè)成本意識(shí)不斷增強(qiáng)，直接融資受到越來越多企業(yè)的認(rèn)可和青睞，同時(shí)，隨著債券機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍的不斷壯大，債券市場(chǎng)呈現(xiàn)出供需兩旺的局面。
綜上所述，企業(yè)債券融資的規(guī)模大、期限長(zhǎng)而且可以鎖定成本，日漸成為大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的重要融資方式之一; 其次，發(fā)行企業(yè)債券還可以為公司拓展一條嶄新的融資渠道， 改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，避免單純依賴銀行貸款所帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn); 最后，發(fā)行企業(yè)債券也是確立公司良好企業(yè)形象、提高企業(yè)知名度的捷徑，將奠定公司今后在資本市場(chǎng)持續(xù)融資的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，也將成為企業(yè)借力債券市場(chǎng)促進(jìn)自身發(fā)展的典范。因此，發(fā)行企業(yè)債是市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)類公司目前債務(wù)融資的最佳選擇。
【債務(wù)融資的知識(shí)整理】相關(guān)文章：
非金融企業(yè)直接債務(wù)融資工具知識(shí)的問答11-15
PPP項(xiàng)目債務(wù)融資：融資工具02-20
債務(wù)融資是什么意思12-23
融資小知識(shí)02-16
融資租賃知識(shí)--杠桿融資租賃12-11