江河創建2015年一季度調研報告：業績反轉確認，多元轉型加速
事件:我們近期與公司進行多次交流。
點評：
1、業績反轉在一季度得到確認，后續有望逐季加速
2015年一季度，公司實現營收35.69億元，同比增24.75%;凈利潤0.57億元，同比增16.76%，扭轉了過去兩年業績下滑趨勢;一季度公司毛利率下降2.02個pp，管理費用率下降2.02個pp，所得稅增加5235.49萬元，投資凈收益增加4822.05萬元，凈利率僅下降0.19個pp。考慮去年壞賬計提主要在下半年(Q3計提1億、Q4計提2.5億)，后續業績有望逐季加速。
2、海外業務剝離，風險轉移;形成幕墻、內裝、設計協同發展格局
虧損的海外業務基本剝離，僅剩下港澳及東南亞地區業務，海外幕墻存量訂單只有約10億;連續收購香港承達集團、北京港源裝飾、香港梁志天設計切入內裝，形成內裝、幕墻、設計協同發展格局，14年內裝業務收入占比接近40%，毛利占比47%，且預計是主要凈利來源。未來在幕墻方面，更加側重質量，且針對中小市場，成立港源幕墻，完全輕資產模式，比亞廈幕墻還輕資產，目標5年內進入全國前五;內裝方面，亮點主要在承達，在手訂單約50億元，且這部分凈利有望達10%，15年內裝接單量目標100億元，規模與幕墻相當，利潤超過幕墻。
3、內部市場化戰略，管理加強、營運質量改善
公司積極推行內部市場化戰略，首先在幕墻業務中推廣實施，采用項目部分成制，各部門自主經營、獨立核算，收入與效益掛鉤。14年各項費用都在下降，且經營活動現金流量金額為2.98億元，首次轉負為正，戰略實施初見成效。
4、多元化明確，現有業務觸網與醫療托管是發展方向
在現有業務方面，梁天志設計積極觸網，利用其住宅設計強的`優勢，做撮合設計師和業主的平臺，且平臺已經有雛形，如今已上升為集團層面戰略;承達口碑好、工藝技術先進，未來可以做家裝O2O;港源以前主要做政府工程，做PPP項目優勢明顯;在現有業務外的發展方向是醫療托管，公司主要看中這個行業的輕資產、市場大、先發優勢小的特點，搞管理輸出業務，目標5年內成為民營醫療的領頭羊，未來醫療托管業務可能成為公司第二主業，公司獨董李月東有深厚的醫院背景，既有益于公司醫療發展，也傳遞了公司多元化的決定決心。
5、維持主業低估轉型加速邏輯不變，維持“強烈推薦-A”評級
公司主業合理市值150億以上，主業低估與轉型加速邏輯不變。預計15-16年業績增長70%、31%，對應EPS為0.41、0.54元，對應PE為31、23倍。維持“強烈推薦-A”評級，目標價20元。
6、風險提示:業績不達預期風險;轉型推進不達預期風險。
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